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投資要點(diǎn)
    事件：
    5月28日，公司公告，子公司西控科技將與世界著名航空電子控制系統(tǒng)供應(yīng)商霍尼韋爾（Honeywell）建立聯(lián)合設(shè)計(jì)平臺(tái)，開展航空發(fā)動(dòng)機(jī)油泵的聯(lián)合設(shè)計(jì)和生產(chǎn)，預(yù)計(jì)：1）2013年完成首產(chǎn)品設(shè)計(jì)評(píng)審；2）2014年通過FAA（美國聯(lián)邦航空管理局）適航認(rèn)證并投入生產(chǎn)。
    點(diǎn)評(píng)：
    通過FAA認(rèn)證將打開廣闊國際市場(chǎng)大門。FAA即美國航空管理局是美國負(fù)責(zé)航空產(chǎn)品適航認(rèn)證的機(jī)構(gòu)，只有通過該機(jī)構(gòu)認(rèn)證的航空產(chǎn)品（大至飛機(jī)小至零部件）才能進(jìn)入美國市場(chǎng)。一般而言通過FAA認(rèn)證也可以通過歐洲EASA適航認(rèn)證（歐洲航空安全管理局），并進(jìn)入歐洲市場(chǎng)。C919大飛機(jī)計(jì)劃2016年通過FAA適航認(rèn)證。而目前，在航空發(fā)動(dòng)機(jī)裝備領(lǐng)域，我國還沒有任何一型具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的產(chǎn)品計(jì)劃進(jìn)行FAA認(rèn)證。中航動(dòng)控子公司與霍尼韋爾聯(lián)合設(shè)計(jì)生產(chǎn)的發(fā)動(dòng)機(jī)油泵，有望成為我國首款通過FAA認(rèn)證的航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)品，進(jìn)而打開廣闊的國際市場(chǎng)大門。據(jù)英國著名航空發(fā)動(dòng)機(jī)公司“RR”（羅伊斯羅爾斯）預(yù)測(cè)，未來20年，全球軍民用航空發(fā)動(dòng)機(jī)年均市場(chǎng)規(guī)模約1000億美元（制造與售后各占50%），而中國2011年國內(nèi)航空發(fā)動(dòng)機(jī)制造業(yè)產(chǎn)值不超過300億元。
    打破代工模式與Honeywell聯(lián)合設(shè)計(jì)開發(fā)意義深遠(yuǎn)，進(jìn)一步合作可期。雖然世界航空產(chǎn)業(yè)正逐步向我國轉(zhuǎn)移，但國內(nèi)企業(yè)幾乎全部以代工形式生產(chǎn)。而中航動(dòng)控在我國航空發(fā)動(dòng)機(jī)制造業(yè)中，可以率先和世界頂級(jí)航空電子與控制系統(tǒng)制造商Honeywell（2010年在全球軍工企業(yè)排行榜中名列15，是國際頂尖航空電子及控制系統(tǒng)供應(yīng)商，每一架波音飛機(jī)里有30%產(chǎn)品來自Honeywell，也是我國C919大型客機(jī)航電與控制系統(tǒng)的主要供應(yīng)商）進(jìn)行聯(lián)合設(shè)計(jì)開發(fā)，實(shí)現(xiàn)“風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，利益共享”的合作模式，一方面說明公司的航空發(fā)動(dòng)機(jī)控制技術(shù)水平得到國際認(rèn)可，在國內(nèi)航發(fā)產(chǎn)業(yè)中走在前列；另一方面可以推斷雙方還會(huì)有進(jìn)一步合作。實(shí)際上，航空制造業(yè)屬于技術(shù)、資金密集型產(chǎn)業(yè)，隨著技術(shù)的不斷尖端化，其研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)越來越大，無論是整機(jī)制造商還是系統(tǒng)集成商都采用聯(lián)合研發(fā)的形式“分?jǐn)傦L(fēng)險(xiǎn)”，著名CFM航空發(fā)動(dòng)機(jī)公司就是美國GE與法國Safran的合作典范。
    中航動(dòng)控是國內(nèi)航空發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)唯一供應(yīng)商，將充分受益航空發(fā)動(dòng)機(jī)重大科技專項(xiàng)。中航動(dòng)控為國內(nèi)所有航空發(fā)動(dòng)機(jī)提供控制系統(tǒng)，而航空動(dòng)力、沈陽黎明發(fā)動(dòng)機(jī)主機(jī)廠則各有側(cè)重的生產(chǎn)部分主機(jī)型號(hào)。且在航空發(fā)動(dòng)機(jī)價(jià)值組成中，控制系統(tǒng)占比一般不低于15%~20%，在航空發(fā)動(dòng)機(jī)重大科技專項(xiàng)中也將充分受益政府投資帶來的技術(shù)升級(jí)。
    十二五末將實(shí)現(xiàn)軍民業(yè)務(wù)比5:5，未來3年?duì)I收將快速增長(zhǎng)。根據(jù)公司十二五規(guī)劃，2015年，公司軍民品營(yíng)收比將達(dá)到5:5。2011年，公司軍品收入約16億，總營(yíng)收20億，假設(shè)未來4年，軍品收入以15%速度增長(zhǎng)，則2015年時(shí)，整體營(yíng)收將達(dá)到56億，營(yíng)收復(fù)合增長(zhǎng)率30%。
    研究所改制，未來仍有資產(chǎn)注入預(yù)期。目前，國家正在推進(jìn)“事業(yè)單位改革”，軍工企業(yè)也在依據(jù)政策導(dǎo)向進(jìn)行研究所改制。年初，中航工業(yè)董事長(zhǎng)林左鳴接受采訪時(shí)明確，中航工業(yè)旗下的大量研究院類資產(chǎn)將成為下一步重組重點(diǎn)。通過年初《中航工業(yè)推進(jìn)資產(chǎn)證券化決心堅(jiān)定，長(zhǎng)期看好直升機(jī)板塊資產(chǎn)整合空間》對(duì)中航工業(yè)資產(chǎn)的梳理，發(fā)動(dòng)機(jī)控制板塊擁有“航空動(dòng)力控制系統(tǒng)研究所”（614所），據(jù)悉，2011年研究所營(yíng)收超過10個(gè)億，凈利潤(rùn)接近1個(gè)億。我們認(rèn)為，該研究所或?qū)⒆⑷牍尽?br>    公司2012、2013年EPS預(yù)計(jì)為0.24、0.27，對(duì)應(yīng)2012年5月28日收盤價(jià)10.28，2012、2013年P(guān)E為43倍、38倍。考慮公司有未來優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入預(yù)期，首次實(shí)現(xiàn)“風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利益共享”的國際航空合作模式，并將在我國航空發(fā)動(dòng)機(jī)制造業(yè)率先以自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)產(chǎn)品打入廣闊國際市場(chǎng)等因素，認(rèn)為公司在我國航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈中具有獨(dú)特投資價(jià)值，給予增持評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：我國航空發(fā)動(dòng)機(jī)型號(hào)研制進(jìn)度放緩；受新能源行業(yè)下行影響，相關(guān)募投項(xiàng)目盈利不達(dá)預(yù)期。