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    廣西林業(yè)龍頭，國內(nèi)林業(yè)強(qiáng)者公司綜合實(shí)力居國內(nèi)纖維板行業(yè)前列，廣西纖維板行業(yè)第一。公司目前是IFC 在國內(nèi)纖維板行業(yè)唯一的投資企業(yè)，亦是IFC 在廣西的第一個(gè)戰(zhàn)略合作伙伴。公司纖維板業(yè)務(wù)收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例達(dá)90%左右，其利潤占比約為80%。目前在廣西建設(shè)桉樹和馬尾松等速生豐產(chǎn)林基地20多萬畝，現(xiàn)已形成"林板一體化"的發(fā)展模式。公司在未來3~5年內(nèi)將構(gòu)造行業(yè)整合平臺(tái)，主要是通過并購達(dá)到人造板年產(chǎn)能150萬立方米左右，進(jìn)入國內(nèi)同行業(yè)前三強(qiáng)的目標(biāo)；擴(kuò)大營林造林業(yè)務(wù)，建成50~80萬畝的原料林基地。
    行業(yè)結(jié)構(gòu)過剩加劇，資源決定效率纖維板主要用于家具、地板和門板生產(chǎn)，受房地產(chǎn)行業(yè)間接影響。目前我國已為纖維板生產(chǎn)和消費(fèi)第一大國。產(chǎn)能過剩加劇主要表現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性過剩，我國目前環(huán)保阻燃人造板產(chǎn)量占人造板產(chǎn)量不及發(fā)達(dá)國家的10%。木質(zhì)原料成本占纖維板單位成本的40%左右，且存在經(jīng)濟(jì)運(yùn)輸半徑。隨著新建產(chǎn)能的投產(chǎn)，木質(zhì)原料價(jià)格大幅上升，纖維板行業(yè)進(jìn)入了"資源決定效率"的時(shí)代。行業(yè)生產(chǎn)線已達(dá)700多條，但大多數(shù)生產(chǎn)線產(chǎn)能遠(yuǎn)低于國際纖維板行業(yè)公認(rèn)的最低規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益10 萬立方米/年的標(biāo)準(zhǔn)，部分企業(yè)生存已成問題，行業(yè)整合漸行漸近。
    坐享廣西資源優(yōu)勢，且看中期成長木材戰(zhàn)略儲(chǔ)備上升為國家戰(zhàn)略，廣西林木資源得天獨(dú)厚。廣西共有人工林9525萬畝，經(jīng)濟(jì)林3000萬畝，速豐林3700萬畝，其中桉樹2800萬畝，均居全國第一位。"十二五"國家下達(dá)的采伐限額3639萬立方米，占全國的1/7，出材可達(dá)2300萬立方米。因此，我們預(yù)計(jì)公司能持續(xù)以低于市場價(jià)獲取占單位成本40%的林木資源。此外，豐林供應(yīng)鏈將涉足占單位成本30%的化工原料，無疑將進(jìn)一步強(qiáng)化其成本控制能力，也有望成為公司新的成長點(diǎn)。原募投項(xiàng)目8萬立方米／年阻燃板已更改為15萬立方米／年特種板項(xiàng)目，其產(chǎn)品附加值更高，百色桉樹速生豐產(chǎn)林基地項(xiàng)目的實(shí)施則可以進(jìn)一步強(qiáng)化"林板一體化"模式，公司中期發(fā)展值得期待。
    "經(jīng)營管理能力"是公司的核心競爭優(yōu)勢公司具有先進(jìn)的產(chǎn)銷模式，采取"以客戶為中心，以市場為導(dǎo)向"的銷售原則，針對不同市場采取不同策略，確保了較高的產(chǎn)銷率。公司采用先進(jìn)的ERP管理系統(tǒng)，在行業(yè)期間費(fèi)用不斷攀升的背景下，公司期間費(fèi)用率快速下降，費(fèi)用控制能力突出。
    投資建議2012-2014年公司的EPS分別為0.22元、0.24元以及0.28元，參照5月30日收盤價(jià)5.30元，對應(yīng)的PE 分別為23.57、22.24、18.79倍。考慮到房地產(chǎn)調(diào)控的影響因素尚存不確定性，給予"增持"評級(jí)。