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投資要點(diǎn)
    12 年運(yùn)力增速將加快，運(yùn)力退出明顯放緩。公司2012 年預(yù)計(jì)引進(jìn)飛機(jī)57架，預(yù)計(jì)僅退出飛機(jī)3 架，凈增54 架飛機(jī)。公司2012 年飛機(jī)增速約為12.2%，高于我們預(yù)計(jì)的10%的增速。公司2011 年退出了大量的運(yùn)力，導(dǎo)致12 年飛機(jī)退出速度大幅度放緩。
    國內(nèi)市場問題在于需求不足。5 月份國內(nèi)市場表現(xiàn)不如人意，在目前國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣的狀態(tài)下，航空市場需求表現(xiàn)難以樂觀。南航作為國內(nèi)最大的航空公司，也面臨同樣的問題，尤其是在公司今年運(yùn)力增長較快的情況下，客座率下滑就顯得更為明顯。
    國際樞紐戰(zhàn)略有進(jìn)展，盈利尚有困難。公司利用第六航權(quán)進(jìn)行廣州樞紐建設(shè)取得了較好的進(jìn)展，國際中轉(zhuǎn)旅客比例得到大幅度提升。今年公司國際運(yùn)力增長將逐漸放緩，但由于歐美需求回暖尚需時(shí)間，因此今年公司國際航線實(shí)現(xiàn)盈利有比較大的難度。
    A380 飛機(jī)虧損處于可控狀態(tài)。公司A380 飛機(jī)短期內(nèi)尚沒有安排國際航線運(yùn)營的計(jì)劃。目前A380 執(zhí)飛國內(nèi)航線雖然經(jīng)濟(jì)艙、兩艙客座率均比較高，但受制于成本因素，所飛航班仍處于虧損之中，但公司并沒有增加A380飛機(jī)的利用率，這使得全年的虧損額度處于可控狀態(tài)。
    暑運(yùn)決定全年業(yè)績走向。油價(jià)成本在二季度略有緩解，但受到人民幣貶值的影響，以及市場需求不足導(dǎo)致的收入增速下滑，我們預(yù)計(jì)二季度公司業(yè)績同比下滑50%左右。在上半年業(yè)績大幅下滑的情況下，三季度業(yè)績對(duì)公司全年業(yè)績走向至關(guān)重要。我們認(rèn)為今年三季度主業(yè)業(yè)績與去年持平或略微下滑。
    12 年業(yè)績受壓制，估值仍處于較低區(qū)間。我們預(yù)計(jì)12、13、14 年公司EPS分別為0.34、0.43、0.49 元，相對(duì)應(yīng)6 月8 日收盤價(jià)的PE 為13.7、10.8、9.5 倍。公司12 年業(yè)績受壓制，預(yù)計(jì)13 年業(yè)績將穩(wěn)步回升，當(dāng)前估值水平仍處于較低區(qū)間，維持公司“推薦”投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)緊縮以及油價(jià)上漲將影響公司業(yè)績增長。