>> 日信證券-中科金財(cái)(002657)調(diào)研報(bào)告：增速基本符合預(yù)期,票據(jù)ATM或成業(yè)績亮點(diǎn)-120621
| 上傳日期： |
2012/6/26 |
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推薦（首次） |
作者： |
王立 |
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調(diào)研內(nèi)容
近日，我們參加了公司組織的投資者接待活動(dòng)，與公司高管進(jìn)行了交流。 主要觀點(diǎn)
轉(zhuǎn)型進(jìn)行時(shí)，系統(tǒng)集成仍為主業(yè)。 公司以系統(tǒng)集成商起家，系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)一直是最重要的收入來源。近幾年公司加強(qiáng)了軟件與技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)的開拓力度，系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)收入在實(shí)現(xiàn)了20%以上年復(fù)合增速的情況下，總收入占比從2009年的80%下降到2011年的68%，積極主動(dòng)進(jìn)行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整的戰(zhàn)略意圖可見一斑。 受經(jīng)濟(jì)增速下降的影響，以銀行為代表的公司主要客戶在數(shù)據(jù)中心等IT基礎(chǔ)設(shè)施以及技術(shù)服務(wù)方面的投入力度雖然還在加強(qiáng)，但增幅已經(jīng)放緩。公司目前系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)體量較小，2011年也才僅有3億元的營收規(guī)模，而公司還是IBM Partnerworld高級成員、IBM數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)架構(gòu)建設(shè)重要合作伙伴、Oracle金牌合作伙伴，ESRI ArcGIS全球戰(zhàn)略合作伙伴，HP VAR合作伙伴，并且客戶布局較廣，因此總體上收到的影響較小，預(yù)計(jì)25%左右的增速可以實(shí)現(xiàn)。
銀行影像業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，票據(jù)ATM機(jī)值得期待。 公司銀行影像系統(tǒng)的主要客戶是中國銀行和華夏銀行，其對影像產(chǎn)品的需求較為穩(wěn)健，公司近兩年業(yè)務(wù)增速都在23%～24%的水平。由于銀行業(yè)務(wù)流程再造的帶動(dòng)，銀行影像市場未來3～5年增速會(huì)有所提高，而公司該業(yè)務(wù)的發(fā)展預(yù)計(jì)也將達(dá)到25%～30%的增速水平。此外，公司票據(jù)ATM機(jī)產(chǎn)品目前已少量供貨，雖然銀行配備票據(jù)ATM機(jī)比例尚低，但已日益成為現(xiàn)實(shí)的需求。按照全國20萬金融機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)，每個(gè)網(wǎng)點(diǎn)為完成對公業(yè)務(wù)而配備一臺票據(jù)ATM機(jī)，每臺ATM機(jī)20萬價(jià)格計(jì)算，則市場容量至少在400億，空間巨大。因此，公司ATM機(jī)產(chǎn)品一旦推廣成功，將成為公司重要的業(yè)績增長點(diǎn)。
技術(shù)服務(wù)與客戶存量相關(guān)，增長較有保障。 公司技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)更多的面對系統(tǒng)集成客戶進(jìn)行后續(xù)的服務(wù)，因此與存量客戶的積累有較大關(guān)系，隨著公司新開發(fā)系統(tǒng)集成客戶數(shù)量的增加，近兩年該業(yè)務(wù)高速成長，2008～2011年的復(fù)合增速達(dá)到41%，而2011年更是達(dá)到100%。因此，我們預(yù)計(jì)技術(shù)服務(wù)將是公司主營業(yè)務(wù)中增長最快的，預(yù)計(jì)可以達(dá)到30%～40%的區(qū)間。
金融電商平臺仍有漫長推廣期，短期業(yè)績無礙。 公司與銀聯(lián)合作的金融電商平臺將于今年上線，公司作為技術(shù)提供商，主要負(fù)責(zé)系統(tǒng)的開發(fā)與維護(hù)工作，作為電商平臺運(yùn)營初期的客戶推廣，將由公司、銀聯(lián)、銀行三方面合作完成，由于銀聯(lián)和銀行更多的面對商戶和消費(fèi)者，可見主要的工作仍需要銀聯(lián)和銀行來完成。考慮到互聯(lián)網(wǎng)電子商務(wù)仍處在尚未成熟的發(fā)展階段，對于移動(dòng)電商平臺來說，不論是技術(shù)、商業(yè)模式，還是信任、消費(fèi)體驗(yàn)等，都還需要一個(gè)較長的發(fā)展階段，預(yù)計(jì)未來至少兩三年之內(nèi)都不會(huì)對公司業(yè)績帶來重大的影響。
給予"推薦"評級。 預(yù)計(jì)2012～2014年EPS分別為1.02元、1.40元和1.82元，對應(yīng)P/E分別為28.5倍、20.8倍和16.0倍，公司票據(jù)ATM機(jī)業(yè)務(wù)正處于推廣期，而手機(jī)電商平臺更具有極大的想象空間，首次給予"推薦"的投資評級。
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