>> 光大證券-潤和軟件(300339)打造高附加值的外包服務(wù)專家-120704
| 上傳日期： |
2012/7/6 |
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576KB |
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pdf |
來源： |
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作者： |
符健，浦俊懿，周勵謙 |
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此報告為加密報告 |
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◆堅持“直接接包”的專業(yè)軟件外包服務(wù)商
潤和軟件以“國際化、高端化、專業(yè)化”為理念，提供專業(yè)領(lǐng)域的軟件外包服務(wù)。公司專注于供應(yīng)鏈管理軟件、智能終端嵌入式軟件和智能電網(wǎng)信息化軟件三大專業(yè)領(lǐng)域內(nèi)的軟件外包服務(wù)。 公司始終堅持以“直接接包”和專業(yè)化軟件外包為核心戰(zhàn)略，走出了一條高附加值之路。2009-2011 年公司營收快速增長，CAGR達到 48%。
◆外包需求旺盛，智能終端與供應(yīng)鏈管理高成長可期
目前離岸外包市場和在岸外包市場需求都極其旺盛。 智能手機和平板電腦已經(jīng)重新定義了個人計算機的邊界，IDC 預(yù)計到2015 年全球智能手機出貨數(shù)量將增長 5倍。Gartner 預(yù)計未來，全球在平板電腦上的支出額年增長率可達 52%。我們看好智能移動終端軟件外包市場。 現(xiàn)代物流的基礎(chǔ)就是利用信息化管理軟件提升物流效率，據(jù)中國物流與采購聯(lián)合會統(tǒng)計，2010 年全社會物流總額達 125 萬億元，近 10 年年均增長 22.9%，現(xiàn)代物流理念將極大推動供應(yīng)鏈管理軟件外包的發(fā)展。
◆高盈利模式經(jīng)過歷史檢驗，公司明天將更加美好
直接接包是由一級軟件外包商直接從最終客戶處獲取項目，相比間接接包，直接接包的業(yè)務(wù)附加值和客戶粘性都較高。公司 11年毛利率高達 48%，顯著高于同行業(yè)其他上市公司。 直接接包對公司意義不止在于現(xiàn)有的財務(wù)表現(xiàn)，更有助于提升品牌價值和項目管理能力。公司此次募投項目將有效提升公司軟件開發(fā)效率和質(zhì)量、縮短交付周期， 更好地適應(yīng)客戶需求。 公司未來專業(yè)化競爭優(yōu)勢將更加明顯。
◆建議詢價區(qū)間為 18.4-21.1 元
受益于智能終端與供應(yīng)鏈管理軟件的良好前景，公司所處行業(yè)目前仍處于高速發(fā)展期，我們預(yù)計公司 12-14 年公司 EPS 分別為 0.92 元、1.34 元和 1.88 元，未來三年凈利復(fù)合增速將高達為 46.0%。 通過與可比上市公司比較以后，我們給予公司 2012 年 20-23 倍的 PE，建議詢價區(qū)間為 18.35-21.10 元，上市首日定價區(qū)間 22.93-27.52 元，對應(yīng)2012 年 PE 為 25-30 倍。
◆風(fēng)險提示：
外包服務(wù)市場風(fēng)險、人力成本風(fēng)險、公司治理風(fēng)險。
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