>> 民生證券-美菱電器(000521)調(diào)研報告：行業(yè)壓力不減,公司穩(wěn)健前行-120705
| 上傳日期： |
2012/7/7 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹(jǐn)慎推薦（首次） |
作者： |
劉靜 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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一、 事件概述
我們調(diào)研了美菱電器（000521），了解并溝通了公司相關(guān)情況。
二、 分析與判斷
新任董事長以來提出一系列改善舉措
自公司新任董事長以來，公司提出一系列新的改善目標(biāo)，并細(xì)化到采購，物流和銷售等各方面。其中對于采購成本優(yōu)化的環(huán)節(jié)包括：供應(yīng)商流程，配套件，新材料替代等。從上半年來看改善情況較好，我們預(yù)計12年改善情況也將優(yōu)于11年，銷售費用率和管理費用率可望降低。
冰箱行業(yè)內(nèi)需：改善可能難以體現(xiàn)在 7月份
我們從行業(yè)各方了解到，目前基于能效補貼申報和發(fā)放的細(xì)節(jié)問題，相關(guān)廠商、經(jīng)銷商、渠道商仍在博弈，對于冰箱行業(yè)內(nèi)銷來說，終端需求改善可能難于7月份體現(xiàn)。此外今年以來，高端冰箱出現(xiàn)以價換量的局面，均價有所拉低，我們預(yù)計下半年高端冰箱均價將配合補貼的執(zhí)行有所回升，但行業(yè)對于高端冰箱的競爭仍然激烈。
中科美菱：深冷冰箱年收入目標(biāo)不斷提升
公司與中科院理化所合資成立的中科美菱11年收入超過6,000萬。12年目標(biāo)將在11年基礎(chǔ)上繼續(xù)提升。單臺均價2-3萬，毛利率>20%。深冷冰箱應(yīng)用于醫(yī)院，衛(wèi)生站，科研單位，國防等。我們了解到公司的深冷冰箱具備獨家技術(shù)。未來伴隨我國醫(yī)改推進(jìn)深入，深冷冰箱是公司的一大發(fā)展亮點。
冰柜：12 年繼續(xù)增長
公司以前冰柜主要定位中低端并代工，11年銷量30多萬臺，隨著募投項目冰柜擴能項目的順利生產(chǎn)，12年冰柜繼續(xù)保持較好增長（據(jù)海關(guān)出口數(shù)據(jù)，公司1-4月冰箱冰柜出口增長約為90%）。由于冰柜的行業(yè)競爭格局不同于冰箱，我們認(rèn)為冰柜增長目標(biāo)將順利完成。
與銷售公司的合作逐漸穩(wěn)定向好
從目前44家銷售公司的情況來看（37家控股，7家參股），經(jīng)過11年調(diào)整，12年公司對其考核包括規(guī)模和利潤，我們認(rèn)為與銷售公司關(guān)系逐漸穩(wěn)定向好是公司實現(xiàn)未來銷售目標(biāo)的基礎(chǔ)。
十年保修基金：超于行業(yè)的預(yù)提標(biāo)準(zhǔn)
公司資產(chǎn)負(fù)債表預(yù)計負(fù)債科目累計余額超過3億， 主要是為產(chǎn)品預(yù)提的品質(zhì)服務(wù)十年免費保修基金（超過國家非三包要求的時間），自09年開始（包括追溯08年）平均每年計提約1個億，占每年銷售費用的比重約為5-8%。我們認(rèn)為這一處理體現(xiàn)了公司的謹(jǐn)慎性原則（11年實際發(fā)生4-10年修理金額僅為40多萬） 。隨著保修期的結(jié)束，未來將按照企業(yè)會計準(zhǔn)則進(jìn)行沖銷等。
三、 盈利預(yù)測與投資建議
我們認(rèn)為公司在行業(yè)面臨壓力的情況下，上半年內(nèi)銷在量和份額上盡力做到保持至少持平或略有增長。我們首次給予公司謹(jǐn)推薦評級，預(yù)計 2012～2014 年 EPS分別為 0.19元、0.22 元與0.26 元，對應(yīng)當(dāng)前股價 PE為 24、21與 18倍。目標(biāo)價格為 6元。 四、 風(fēng)險提示：能效補貼政策效果不明顯，行業(yè)競爭格局惡化。
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