>> 國泰君安-聯(lián)創(chuàng)節(jié)能(300343)聚氨酯硬泡組合聚醚重要供應(yīng)商-120718
| 上傳日期： |
2012/7/18 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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作者： |
王剛 |
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投資要點(diǎn)：
公司主營聚氨酯硬泡組合聚醚的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，憑借較強(qiáng)的研發(fā)實(shí)力以及產(chǎn)品性價比優(yōu)勢，歷經(jīng)多年發(fā)展，公司目前已成長為國內(nèi)重要的組合聚醚供應(yīng)商。2010年公司在太陽能熱水器領(lǐng)域市場占有率達(dá)到30%，在建筑節(jié)能領(lǐng)域、冰箱冰柜領(lǐng)域也具有良好的市場口碑。
相比與歐美發(fā)達(dá)國家，國內(nèi)聚氨酯硬泡消費(fèi)處于快速發(fā)展階段，近幾年年均復(fù)合增長率約18.4%。從下游消費(fèi)結(jié)構(gòu)看如美國等成熟經(jīng)濟(jì)體建筑節(jié)能主要（54%），冷藏保溫其次（24%）；而國內(nèi)下游應(yīng)用冷藏保溫目前最大（58%），建筑節(jié)能（22%）；建領(lǐng)域存在較大發(fā)展空間。另外，我國冷藏保溫、太陽能熱水器已過了快速發(fā)展期，未來聚氨酯硬泡需求增長主要在建筑節(jié)能領(lǐng)域。
國內(nèi)硬泡組合聚醚競爭主要集中于中低端領(lǐng)域，高端市場競爭相對緩和，部分高端產(chǎn)品依賴進(jìn)口。目前我國每年進(jìn)口組合聚醚產(chǎn)品約3萬噸。
另外，市場集中度進(jìn)一步提高，具競爭優(yōu)勢的規(guī)模化企業(yè)逐漸成長，2006年我國硬泡組合聚醚年銷量在2萬噸以上的僅紅寶麗1家，而至2010年已發(fā)展至6家，其銷量合計達(dá)全國總銷量的37.52%。
建筑節(jié)能及熱水器用硬泡組合聚醚是公司主要盈利來源，二者合計占公司主營業(yè)務(wù)收入的87.17%；“以銷定產(chǎn)”+“成本加成”保證毛利率相對穩(wěn)定，進(jìn)三年公司綜合毛利率大致保持在14%左右。2011年公司硬泡聚醚產(chǎn)能為2萬噸，產(chǎn)能利用率達(dá)到128.56%，產(chǎn)能利用率近三年呈快速上升趨勢，公司產(chǎn)能瓶頸初顯，產(chǎn)能擴(kuò)張略顯必要。
預(yù)測公司2012～2014年攤薄后的EPS分別為1.29、1.66、2.09元；參考目前可比上市紅寶麗2012年的估值水平，給予公司2012年18～20倍PE，合理股價23.22～25.80，建議申購價為18.58～20.64元。
主要風(fēng)險：發(fā)泡劑配額限制風(fēng)險、原材料價格波動風(fēng)險、產(chǎn)能消化風(fēng)險；另外公司毛利率水平偏高，特別注意毛利率下滑風(fēng)險。
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