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    從水利市場目前的競爭格局來看，擁有水利水電工程特級(jí)資質(zhì)的2 家水利水電央企及中國安能建設(shè)占據(jù)包括南水北調(diào)等國內(nèi)大型水利工程市場，地方水利企業(yè)最高資質(zhì)為1 級(jí)，一般承接省內(nèi)小型水利工程。安徽水利作為安徽省內(nèi)重要的水利企業(yè)，其水利工程的主要市場都在省內(nèi)，隨著水利大投資時(shí)代的到來，公司明確了做大水利和省外開拓兩條思路。公司的十二五規(guī)劃中明確提出要提升公司資質(zhì)至特級(jí)，從而提高自身承接大項(xiàng)目的能力。省內(nèi)“引江濟(jì)淮”工程明年有望啟動(dòng)，整個(gè)項(xiàng)目靜態(tài)投資267 億元，其中一期工程“引江濟(jì)巢”投資87 億元。
    BT 業(yè)務(wù)拉動(dòng)效應(yīng)明顯：公司從09 年開始承接BT 項(xiàng)目，幾年來發(fā)展迅速，目前在建的BT 項(xiàng)目金額超過40 億元。BT 項(xiàng)目的高盈利水平也大幅改善了公司施工業(yè)務(wù)的整體盈利。
    房地產(chǎn)業(yè)務(wù)仍處結(jié)算高峰：房地產(chǎn)業(yè)務(wù)是公司重要的利潤來源，2009-2011 年房地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入占比為25.7%、26.5%和19.8%，而同期的營業(yè)利潤占比為48%、48.5%和50.5%，通過子公司權(quán)益凈利潤對(duì)公司貢獻(xiàn)看，2011 年的房地產(chǎn)子公司的業(yè)績貢獻(xiàn)超過80%，未來三年仍是目前高利潤在建項(xiàng)目的結(jié)算期，其期間毛利率仍將保持高位。
    整體上市預(yù)期明確：安徽省水利建筑工程總公司持有的公司股份劃撥劃給安徽建工集團(tuán)，公司成為安徽建工集團(tuán)整體上市的平臺(tái)，國有股份在安徽水利比例較低的問題和安徽建工集團(tuán)在資本市場融資平臺(tái)，但整個(gè)事情沒有明確的時(shí)間表。
    盈利預(yù)測及投資建議：我們預(yù)計(jì)公司未來三年的收入將達(dá)到
    61.10 億元、70.76 億元和81.96 億元， EPS 為0.79 元、0.89 元和0.97元，目前股價(jià)所對(duì)應(yīng)的PE 為17.52X、15.48X 和14.13X。省內(nèi)大型水利項(xiàng)目的啟動(dòng)和未來資產(chǎn)注入的預(yù)期，都有望實(shí)質(zhì)性的提升公司盈利能力，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)項(xiàng)目結(jié)轉(zhuǎn)低于預(yù)期、BT 項(xiàng)目回款風(fēng)險(xiǎn)