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    我們近期調(diào)研了均勝電子，公司業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)正常。國(guó)內(nèi)汽車(chē)功能件業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，合資公司普瑞均勝產(chǎn)能擴(kuò)張和訂單開(kāi)發(fā)有序進(jìn)行，預(yù)計(jì)4 季度德國(guó)普瑞注入上市公司成功。我們認(rèn)為隨著普瑞均勝的訂單釋放和德國(guó)普瑞經(jīng)營(yíng)改善，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將在明年開(kāi)始提速。我們預(yù)計(jì)公司2012-2014 年EPS 分別為0.45、0.72、1.01 元，維持“審慎推薦-A”投資評(píng)級(jí)。
    一、均勝電子現(xiàn)有國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)
    公司現(xiàn)有產(chǎn)品是汽車(chē)內(nèi)外飾件和功能性注塑零件，主要客戶(hù)是上海通用、南北大眾、福特和神龍等合資主機(jī)廠。優(yōu)質(zhì)的客戶(hù)資源使得公司在不利的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下保持增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)公司該塊業(yè)務(wù)能完成上市時(shí)業(yè)績(jī)承諾。
    二、普瑞均勝產(chǎn)能擴(kuò)張和訂單開(kāi)發(fā)有序進(jìn)行
    國(guó)內(nèi)汽車(chē)電子市場(chǎng)利潤(rùn)豐厚，競(jìng)爭(zhēng)者為少數(shù)幾家外資廠商，德國(guó)普瑞之前只有少量產(chǎn)品出口到國(guó)內(nèi)，發(fā)展?jié)摿薮?。普瑞均勝產(chǎn)能擴(kuò)張經(jīng)主機(jī)廠驗(yàn)證時(shí)間較短，可快速切入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，未來(lái)2 年在手訂單豐富，預(yù)計(jì)今年收入略不足1 億元，明年訂單開(kāi)始大規(guī)模釋放，估計(jì)規(guī)模超2.5 億元。參考公司在北美市場(chǎng)上表現(xiàn)，我們認(rèn)為公司有望在3-5 年內(nèi)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷(xiāo)售額達(dá)到10 億規(guī)模。
    三、德國(guó)普瑞海外市場(chǎng)快速恢復(fù)
    德國(guó)普瑞于 2005 年開(kāi)始進(jìn)入北美市場(chǎng)，業(yè)務(wù)發(fā)展迅速。2011 年北美地區(qū)營(yíng)業(yè)收入8.3 億元，占公司總體銷(xiāo)售收入比例已達(dá)21%，凈利潤(rùn)為0.7%，拖累公司整體利潤(rùn)率。改善北美地區(qū)盈利水平是公司下一步工作重點(diǎn)，預(yù)計(jì)兩年內(nèi)北美地區(qū)利潤(rùn)率將提升至現(xiàn)在整體水平。
    羅馬尼亞普瑞成立于 2008 年5 月，建成時(shí)間較短， 2011 年收入4.7 億元，同比增長(zhǎng)120%，凈利潤(rùn)率從2010 年0.6%升至4.5%。羅馬尼亞人工成本較低，隨著規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)大，羅馬尼亞普瑞盈利能力可望超過(guò)葡萄牙普瑞。
    德國(guó)地區(qū)人工成本較高，公司除在研發(fā)中心會(huì)增大投入外，未來(lái)德國(guó)工廠不會(huì)新增產(chǎn)能。葡萄牙普瑞成立較早，盈利能力比較穩(wěn)定。預(yù)計(jì)德國(guó)普瑞2012 年收入增速在15%左右。