>> 中信建投-龍宇燃油(603003)盈利結(jié)構(gòu)不斷改善的船用燃料油銷售商-120802
| 上傳日期： |
2012/8/6 |
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來源： |
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作者： |
胡彧 |
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民營燃料油銷售龍頭，專注船舶油料
公司是民營燃料油銷售市場龍頭，主要業(yè)務(wù)是船用燃料油的銷售。公司業(yè)務(wù)涵蓋燃料油銷售全產(chǎn)業(yè)鏈，從煉廠采購各種牌號的燃料油，直接或調(diào)合后向下游銷售。2011 年，公司銷售燃料油101.7 萬噸，占船用燃料油市場的7.3%，其中58%的集中于江浙滬，但廣東、山東和遼寧的基地也在積極開拓中。
燃料油銷售業(yè)務(wù)盈利分層遞進(jìn)、相對穩(wěn)定
國內(nèi)船用燃料油銷售市場容量在7-800 億元，其業(yè)務(wù)可以簡單劃分為非調(diào)合油（燃料油的直接采購和分銷）和調(diào)合油（采購燃料油后，通過調(diào)合改進(jìn)油品質(zhì)量、充分利用指標(biāo)后進(jìn)行銷售）兩類，其中，調(diào)和油業(yè)務(wù)又分為銷售庫發(fā)和水上加油兩類，2011年，三者的噸毛利分別在115、283 和432 元，隨著業(yè)務(wù)的不斷升級，盈利具有明顯的分層遞進(jìn)特征。
公司目前擁有的庫存能力在8 萬噸左右（庫容6.2 萬立方米，約合5 萬噸，同時擁有2.77 萬噸運輸船和3428 噸的加油船），燃料油庫存量在公司占比較大（2011 年，公司存貨1.77 億，是凈利潤的2 倍左右，預(yù)計今后比例還會上升），市場擔(dān)憂庫存價格波動對一公司盈利的侵蝕。但燃料油價格波動小于原油及汽柴油等油品，并且公司有較快的周轉(zhuǎn)（庫存周轉(zhuǎn)率在30 次以上）和庫存管理能力，因此實際盈利受庫存價值波動影響相對較小，燃料油銷售采用噸毛利保持穩(wěn)定的方式，因此公司歷史盈利波動相對較小。
募投項目改善業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，提升盈利水平
公司募投項目主要用于采購水上加油船（3000 噸3 艘、2000噸4 艘，攻擊1.7 萬噸），2013 年起陸續(xù)投入使用（目前的計劃時2013 年陸續(xù)投放1 條3000 噸、2 條2000 噸；2014 年投放1條2000 噸、1 條3000 噸；2015 年初投放1 條3000 噸船），按水上加油22-24 多次的年周轉(zhuǎn)率計，屆時將總計增加接近40 萬噸的水上加油能力。水上加油在公司各業(yè)務(wù)中盈利能力最強(qiáng)（目前噸毛利在400 元以上），募投項目的投放將顯著改善公司的盈利結(jié)構(gòu)，增厚公司的盈利水平。從新船投放的區(qū)域分布上看，江浙滬地區(qū)投放4 條，廣州、東北和天津各投放1 條，全國布局進(jìn)一步推進(jìn)。
規(guī)模擴(kuò)張依賴資本勢力，預(yù)計公司對資本市場有長期需求燃料油銷售行業(yè)具有較高的渠道和資本門檻，一方面船舶采購成本高昂，另一方面公司上游企業(yè)供應(yīng)燃料油必須現(xiàn)金交易，但下游有賬期，這就決定了公司必須有大量的流動資金用于運轉(zhuǎn)。從盈利配比上看，依靠自身盈利積累實現(xiàn)產(chǎn)能擴(kuò)展是非常緩慢的（以公司為例，2011 年凈利潤8200 萬，而本輪購買7 艘船，將公司供應(yīng)能力提升40%左右就需要接近3 億，這還不包括為此增加的運營資本）。
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