>> 國金證券-西南證券(600369)經(jīng)紀(jì)投行拖累業(yè)績(jī),投資低于預(yù)期-120820
| 上傳日期： |
2012/8/21 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
中性（下調(diào)） |
作者： |
陳建剛 |
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業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
公司 12H1 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.05 億元，同比下滑14.11%，凈利潤2.82 億元，同比下滑15.72%，EPS0.12。其中，2 季度單季實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.52 億元，環(huán)比基本持平，凈利潤1.22 億元，環(huán)比下滑24.02%。公司業(yè)績(jī)略低于預(yù)期，主要受累于經(jīng)紀(jì)投行業(yè)務(wù)，自營雖低于預(yù)期，但同比基數(shù)低仍實(shí)現(xiàn)正增長。
經(jīng)營分析
傭金率、市場(chǎng)份額雙下滑。公司12H1 實(shí)現(xiàn)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入為1.95 億元，同比下降34.49%；其中2 季度單季為0.96 億元，環(huán)比基本持平。1）公司12H1 的股票基金凈傭金率為0.071%，仍有下滑；2）市場(chǎng)份額也呈下滑態(tài)勢(shì)，股基權(quán)債代理交易市場(chǎng)份額由去年同期的0.70 下滑到0.53%，股票基金代理交易市場(chǎng)份額也由去年同期的0.79%下滑到0.77%。
自營配置較為激進(jìn)，收益低于預(yù)期，但同比基數(shù)低仍有正增長。公司12H1實(shí)現(xiàn)自營業(yè)務(wù)收入（投資收益+公允價(jià)值變動(dòng)損益）2.86 億元，同比大幅增長167.51%； 其中2 季度單季實(shí)現(xiàn)自營收入1.27 億元，環(huán)比下滑16.86%。公司期末自營規(guī)模67.48 億元，較1 季度末變化不大，但權(quán)益類配置仍維持較高比例（占自營規(guī)模的50%）。期末可供出售金融資產(chǎn)仍有0.51 億元的小額浮虧。
承銷業(yè)務(wù)拖累業(yè)績(jī)。公司12H1 實(shí)現(xiàn)承銷業(yè)務(wù)收入0.87 億元，同比下滑62.76%。報(bào)告期內(nèi)，公司共完成增發(fā)項(xiàng)目2 個(gè)、公司債1 個(gè)、企業(yè)債5個(gè)，承銷業(yè)績(jī)的下滑主要源于權(quán)益類承銷規(guī)模和市場(chǎng)份額的下滑：上半年共完成權(quán)益類承銷規(guī)模27.75 億元，市場(chǎng)份額1.23%；核心債券類承銷規(guī)模38 億，市場(chǎng)份額0.9%。
資管和新業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)仍相對(duì)有限。1）公司12H1 資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入為0.16 億元，同比下滑4.38%。集合理財(cái)方面，公司產(chǎn)品線條仍相對(duì)單一，僅存續(xù)1 只產(chǎn)品，期末管理資產(chǎn)規(guī)模約10.38，業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)相對(duì)有限。2）報(bào)告期公司兩融利息收入0.45 億，占營業(yè)收入的2.58%，期末兩融余額4.71億元，市場(chǎng)份額0.77%。
投資建議
下調(diào)公司投資評(píng)級(jí)至“中性”。日均交易額在1600/1800（2012/2013）億元的假設(shè)基礎(chǔ)上，下調(diào)公司12 和13 年的EPS 分別至0.20 元和0.28 元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)12 年的PE 和PB 為43.32 倍和1.93 倍。公司受益制度改革、管理推動(dòng)，但短期仍較難體現(xiàn)于業(yè)績(jī)，下半年市場(chǎng)仍存在較大不確定性，下調(diào)公司的投資評(píng)級(jí)至“中性”。
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