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    主營收入下降15.9%，政府財政補助增加使凈利潤增長161%公司公布2012 半年報：報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)總收入、利潤總額、凈利潤分別為1.6 億元、0.77 億元、0.58 億元，分別同比增長-15.9%，161.04%、161.03%。
    基本每股收益0.33 元。公司同時發(fā)布2012 年1-9 月經(jīng)營業(yè)績的預告：預計2012 年1-9 月歸屬上市公司股東的凈利潤增幅為60%-90%。
    下游客戶多款少量訂單模式，公司產(chǎn)能利用率下降
    公司主要客戶（安踏、匹克等國內(nèi)知名運動鞋品牌）庫存壓力加大，采用多款少量的經(jīng)營模式，單一型體的訂單量下降導致公司產(chǎn)能利用率降低（我們預計產(chǎn)能利用率降到80%附近），在公司募投項目還未投產(chǎn)的情況下，收入下滑。從主營產(chǎn)品結構看，EVA 和PH 鞋底貢獻主要收入，合計占比92.44%。
    PU 鞋底占比4.9%，無新增產(chǎn)能計劃。整體上，公司上半年綜合毛利率22.67%，基本與上期持平。
    收入增長仍受限于產(chǎn)能投放
    公司仍無法解決產(chǎn)能瓶頸問題，我們預計公司的募投項目需要到2012 年底才能開始逐漸投產(chǎn)。公司目前鞋底總產(chǎn)能仍在3150 萬雙左右，其中EVA、PH以及PU 分別為2200、600、350 萬雙。下游客戶渠道終端庫存壓力猶存，客戶多款少量的訂單模式導致公司產(chǎn)能利用率無法提升（這點我們之前未充分預期）。外加募投項目籌建期間產(chǎn)生的費用以及廈門瑞行品牌營銷推廣支出，不考慮2012 年5550.6 萬元的政府補助，我們預計公司2012-2014 年主業(yè)EPS為0.17 元（考慮補助則為0.39 元）、0.24 元、0.33 元，主業(yè)EPS 對應2012-2014年PE 為57/37/27X，維持“持有”評級。
    風險提示
    公司主要原材料（EVA、橡膠）價格波動的風險。