>> 招商證券-上柴股份(600841)改變在發(fā)生-120821
| 上傳日期： |
2012/8/23 |
大小： |
291KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
審慎推薦-A（首次） |
作者： |
汪劉勝，唐楠，方小堅 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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上半年營收下滑主要受行業(yè)影響。公司目前產(chǎn)品發(fā)動機主要為工程機械配套，宏觀經(jīng)濟不景氣導致公司發(fā)動機銷量僅為3.56 萬臺，同比下降43%。環(huán)比情況看，2Q 收入7.19 億元遠低于9.65 億元，一方面存在季節(jié)性影響，另一方面也可以側(cè)面反應出主機廠目前庫存水平較高。我們認為這種局面在4Q 將會有所改善，但全年整體仍然會表現(xiàn)較弱。
業(yè)績有所下滑，但仍然可以看到好的改變：
1）雖然營收大幅下滑42%，但凈利潤僅下降1.5%，得益于公司管理及營銷費用的下降，其中營銷費用同比下降51%，管理費用下降43%，內(nèi)部管理能力的提升保證了業(yè)績下滑有限。從2011 年報中也可以看到，2011 年報中披露，因解除勞動關(guān)系給予的補償2010、2011 年分別為1.53、0.48 億元，內(nèi)退內(nèi)養(yǎng)職工補償0.15、0.65 億元。人員結(jié)構(gòu)的變化意味著上柴在逐步完成從一個大型的老國企向現(xiàn)代化的制造企業(yè)的改變；
2）之前公司產(chǎn)品相對單一，但今年募集資金的投向分別為重型車用柴油發(fā)動機、中輕型柴油發(fā)動機、開發(fā)制造輕型發(fā)動機項目。從業(yè)務結(jié)構(gòu)上分析，未來公司將改變下游客戶相對單一的局面。而從參與定增的投資者來看，有威孚高科集團，這對于公司轎車輕型柴油發(fā)動機的開發(fā)增添勝算，長期來看，上海菱重也將在增壓器市場逐步發(fā)展進而貢獻利潤。
投資建議與風險提示：我們看到公司在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、目標客戶以及人力資源上的變化，新投資的業(yè)務將逐步改變當前局面，合資公司逐步贏利，預估2012、2013 年EPS 分別為0.2、0.42 元，首次關(guān)注并給予“審慎推薦-A”投資評級。
主要風險在于：1）短期行業(yè)不景氣，贏利能力難以在短時間內(nèi)得到體現(xiàn)；2）新投資項目達成贏利目標仍然需要一定時間；3）相對于行業(yè)目前情況來看，估值相對較高。
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