>> 日信證券-青松股份(300132)中報點(diǎn)評：松節(jié)油價格企穩(wěn),盈利能力好轉(zhuǎn)-120822
| 上傳日期： |
2012/8/23 |
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作者： |
趙越 |
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投資要點(diǎn)
松節(jié)油價格企穩(wěn)，公司盈利能力顯著提升
松節(jié)油占母公司成產(chǎn)成本的70%，2011 年全年松節(jié)油價格自年初大幅下滑，公司盈利能力受到拖累。2012 年1-6 月，松節(jié)油價格在底部逐漸企穩(wěn)，公司盈利能力快速回升。母公司以松節(jié)油為原料的樟腦、冰片系列產(chǎn)品因為售價下滑導(dǎo)致營業(yè)收入分別下滑14%和20%，但毛利率分別提升6.2 和2.7 個百分點(diǎn)，公司毛利率整體回升6.2 個百分點(diǎn)。
松節(jié)油價格底部運(yùn)行，未來與樟腦價差有望擴(kuò)大
松節(jié)油目前價格穩(wěn)定在12700 元/噸附近，價格接近原材料生產(chǎn)成本，未來大幅下跌概率較小。隨著前期松節(jié)油價格下滑，合成樟腦價格也快速下滑，二者價差穩(wěn)中有減，隨著松節(jié)油價格企穩(wěn)，未來價差有望擴(kuò)大。
營收結(jié)構(gòu)改善，高毛利產(chǎn)品占比快速提升
公司主營產(chǎn)品毛利率從高到低依次為樟腦磺酸、冰片、合成樟腦。毛利率較低的合成樟腦營業(yè)收入占比從2011 年的84%降至68%，高毛利的樟腦磺酸營收占比從4%提升至9%，營收結(jié)構(gòu)顯著改善。
產(chǎn)量增長和新品投放驅(qū)動業(yè)績增長
公司未來發(fā)展戰(zhàn)略清晰，預(yù)計未來2-3 年新產(chǎn)品產(chǎn)能將持續(xù)增長，2012 年9 月750 噸樟腦項目投產(chǎn)，2013 年3 月香精冰片項目投產(chǎn)；預(yù)計2015 年樟腦磺酸需求激增。
投資建議：公司盈利能力顯著增強(qiáng)，給予“推薦”評級松節(jié)油價格底部運(yùn)行，公司業(yè)績對松節(jié)油價格高度敏感?？春霉竞罄m(xù)盈利能力，預(yù)計公司2012、2013、2014 年EPS 分別為0.53、0.69 和0.93 元，對于最新收盤價PE 分別為25.4、19.3 和14.3倍。公司戰(zhàn)略清晰，業(yè)績增長確定性高，優(yōu)勢顯著，首次給予“推薦”評級。
風(fēng)險提示
經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷以及人民幣匯率風(fēng)險。
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