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上半年實現(xiàn)EPS0.53 元，符合預期
    2012 年上半年公司分別實現(xiàn)銷售收入9.8 億、營業(yè)利潤4.1 億，分別同比增長-4.8%、30.7%，實現(xiàn)母公司凈利潤3.0 億，同比增長38.2%，對應EPS 為0.53元。收入下滑的主因是商鋪及配套物業(yè)銷售收入同比減少52.3%。凈利潤增速高于收入增速的主要原因是出租面積及租金水平上升、以及2012H 的營業(yè)稅金比2011H 大幅減少1.0 億元，同比下降幅度達到43.4%，帶來營業(yè)利潤增長30.7%。上半年毛利率比2011H 有小幅提升，毛利率61.0%比2011H 提升2.6個百分點。上半年期間費用情況與2011H 基本持平，合計期間費用率5.0%。
    2 季度銷售下滑，但2 季度營業(yè)稅沖回帶來凈利潤大幅增長
    2 季度銷售情況比1 季度有大幅下降，同比下降20.1%，比1 季度下降了53.7個百分點；2 季度毛利率62.3%，比1 季度提升3.3 個百分點，比2011Q2 提升2.0 個百分點。2 季度因預提土地增值稅帶來的可抵扣暫時性差異影響導致營業(yè)稅金及附加比2011Q2 減少1.2 億元，另外2 季度期間費用率為1.9%，比1 季度下降7.6 個百分點，比2011Q2 下降0.4 個百分點。兩項因素綜合作用下，2季度營業(yè)利潤同比增20.9%，比1 季度下降32.7 個百分點，但相對于收入-20.1%的增速仍有較大幅度提升。
    房地產(chǎn)業(yè)務陸續(xù)滿足收入確認條件
    上半年因確認東方藝墅的預收款，新增銷售收入2.3 億元，目前4.3 億預收款中上有2.0 億元尚未確認，預計下半年該部分預收款將陸續(xù)實現(xiàn)確認。
    全年業(yè)績穩(wěn)定性強，維持“謹慎推薦”
    上半年受營業(yè)稅沖回影響，凈利潤同比增長29.5%，扣除營業(yè)稅因素后，凈利潤基本與2011H 持平。上半年由于公司擴張進度調(diào)整，主業(yè)商鋪租賃收入大幅下降，但上半年商品房住宅銷售彌補了部分主業(yè)下滑帶來的風險。上半年公司兩個募投項目新鄉(xiāng)海寧皮革城、燈塔佟二堡皮革城二期建設(shè)項目均開始實現(xiàn)盈利，平均培育期不到半年，增強了我們對公司持續(xù)擴張模式前景的預期，認為短期收入減緩不夠長對長期盈利能力的擔憂，另外下半年部分銷售項目陸續(xù)滿足收入確認條件，保證了全年業(yè)績的穩(wěn)定性。預計2012~14 年EPS 分別為1.21/1.32/1.45 元，對應的PE 為20/18/17 倍，維持“謹慎推薦”評級。