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投資要點(diǎn)：  
    業(yè)績低于預(yù)期。原因有二點(diǎn)：①公司的工程機(jī)械業(yè)務(wù)受宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩， 以及行業(yè)周期性調(diào)整的雙重因素沖擊，銷售出現(xiàn)困難，使得公司該業(yè)務(wù)的營收下降幅度較大（37.14%），致使利潤同步下降；②在全國化擴(kuò)張過程中，公司主要采取1/2-2/3 以逐級(jí)控股方式投資設(shè)立子（孫）公司，致使少數(shù)股東權(quán)益上升較快（101.7%）。  公司農(nóng)機(jī)主業(yè)經(jīng)營正常。上半年公司農(nóng)業(yè)機(jī)械業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入19.39 億元，較上年同期增長29.11%，毛利率提升到13.51%，同比增長0.71 個(gè)百分點(diǎn)。營收的快速增長主要由于國家繼續(xù)加大對(duì)農(nóng)業(yè)購置補(bǔ)貼資金的支持， 以及前期新開直營門店的經(jīng)營管理逐步成熟，市場經(jīng)營規(guī)模獲得穩(wěn)定增長所致。公司在遼寧、黑龍江、吉林、重慶、云南等地的農(nóng)機(jī)業(yè)務(wù)增長較快。  "提質(zhì)增效"戰(zhàn)略效果初顯。年初公司提出推動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略由過去的外延式增長，轉(zhuǎn)向外延式增長與內(nèi)涵式增長并進(jìn)，目前來看效果明顯：①公司四大業(yè)務(wù)的毛利率同比均有所提高，農(nóng)業(yè)機(jī)械、載貨汽車、工程機(jī)械和通用機(jī)電的毛利率同比分別增長0.71、0.31、0.1 和0.14 個(gè)百分點(diǎn)；②公司期間費(fèi)用率也同比有0.29 個(gè)百分點(diǎn)的下降（銷售費(fèi)用率下降尤為明顯）。  農(nóng)機(jī)購置補(bǔ)貼政策試點(diǎn)變革，對(duì)農(nóng)機(jī)流通企業(yè)的正面作用暫不明顯。2012 年，國家積極推動(dòng)原來的"差額購機(jī)"和"指標(biāo)制"操作辦法向"全額購機(jī)"和"普惠制"試點(diǎn)變革，其中全額購機(jī)已經(jīng)在江蘇、浙江、湖南等省全面展開。這些政策雖然方便了用戶購機(jī)，有利于緩解流通企業(yè)的流動(dòng)資金緊張局面，但也造成了用戶首次購機(jī)負(fù)擔(dān)的增加和農(nóng)機(jī)流通企業(yè)營銷的難度，一定程度上影響了上半年農(nóng)機(jī)行業(yè)的產(chǎn)品銷售。  盈利預(yù)測：鑒于公司工程機(jī)械業(yè)務(wù)下半年仍難以恢復(fù)，我們下調(diào)公司12－ 14 年EPS 至0.21、0.28 和0.38 元，我們認(rèn)為：公司未來成長為中國農(nóng)機(jī)流通領(lǐng)域里的王者趨勢不改，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE28 倍，目標(biāo)價(jià)8 元，"推薦"。  風(fēng)險(xiǎn)提示：農(nóng)機(jī)政策調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)、擴(kuò)張過程中的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、資金瓶頸