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    中報(bào)業(yè)績符合預(yù)期，12 年為公司調(diào)整年。12 年上半年，公司實(shí)現(xiàn)收入3.65 億元，同比下降9.49%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1288.64 萬元，同比下降69.15%，上半年EPS 為0.11 元。  頭孢側(cè)鏈類產(chǎn)品已過低點(diǎn)。公司當(dāng)前收入占比最大的頭孢側(cè)鏈產(chǎn)品上半年實(shí)現(xiàn)收入1.92 億元，同比下降21.42%，毛利率降低六個(gè)百分點(diǎn)至22.21%。產(chǎn)品出現(xiàn)量價(jià)雙降的原因主要是因?yàn)橄蘅沽詈透魇』舅幬镎袠?biāo)。公司頭孢中間體銷售額低點(diǎn)在今年第一季度達(dá)到， 此后由于剛性需求的存在以及各地"唯低價(jià)"招標(biāo)思路的轉(zhuǎn)變，市場自三月份開始逐漸出現(xiàn)反彈，預(yù)計(jì)公司頭孢中間體銷售還將持續(xù)回暖。  谷胱甘肽項(xiàng)目推動公司業(yè)績反轉(zhuǎn)。公司谷胱甘肽項(xiàng)目下半年將開始建設(shè)，預(yù)計(jì)明年9 月左右達(dá)產(chǎn)。目前國內(nèi)谷胱甘肽原料年需求量近100 噸且基本依賴進(jìn)口，公司產(chǎn)品拿到原料藥批文后將進(jìn)入國內(nèi)谷胱甘肽藥物市場。公司同時(shí)也在積極開拓海外市場，產(chǎn)品正在申報(bào)歐盟DMF。谷胱甘肽原料生產(chǎn)門檻高且下游需求增速較快，仍處于賣方市場狀態(tài)，目前全球主要生產(chǎn)廠商僅有日本協(xié)和發(fā)酵和意大利I.C.I.。我們預(yù)計(jì)2-3 年內(nèi)谷胱甘肽將成為公司主要的業(yè)績來源。  推薦邏輯：頭孢產(chǎn)品低點(diǎn)已過，谷胱甘肽項(xiàng)目市場空間巨大。我們預(yù)計(jì)公司2012-2014 年EPS 為0.35、0.65、0.97 元，對應(yīng)PE 為43.67、23.59、15.95 倍，維持"增持"評級。  股價(jià)催化劑：谷胱甘肽原料藥拿到批文；谷胱甘肽達(dá)產(chǎn)；其他特殊原料藥品種產(chǎn)業(yè)化。風(fēng)險(xiǎn)提示：谷胱甘肽批文風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)； 抗生素行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)。