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    粉末涂料替代傳統(tǒng)涂料大勢(shì)所趨。
    近年來(lái)，粉末涂料以其高效、環(huán)保的優(yōu)勢(shì)逐步替代傳統(tǒng)的溶劑型涂料，并且廣泛應(yīng)用于家電、汽車、農(nóng)機(jī)電器、建材、玩具、電子電氣等領(lǐng)域。2011 年中國(guó)粉末涂料產(chǎn)量達(dá)到100 萬(wàn)噸，占涂料消費(fèi)結(jié)構(gòu)為11%左右，相比歐洲和北美的25%、28%仍有較大的提升空間。
    我國(guó)粉末涂料增量市場(chǎng)主要源于戶外型、聚酯型
    我國(guó)粉末涂料消費(fèi)結(jié)構(gòu)與國(guó)外存在較大差異，其中家電（45%）、建筑鋁型材（20%）、管道防腐（18%）等占比較高，而普通金屬表面涂裝占比僅為15%，遠(yuǎn)低于國(guó)外的68%。結(jié)合我國(guó)涂料下游的應(yīng)用市場(chǎng)，我們認(rèn)為：中國(guó)在普通金屬表面涂裝的粉末涂料市場(chǎng)還有巨大的提升空間，這主要體現(xiàn)在戶外柵欄、農(nóng)機(jī)等領(lǐng)域。我國(guó)聚酯樹(shù)脂占比不斷提高，已經(jīng)超過(guò)35%。
    聚酯樹(shù)脂產(chǎn)業(yè)鏈分析：成本下行，盈利能力回升
    近年來(lái)，PTA、NPG 等受原油價(jià)格波動(dòng)影響較大，聚酯樹(shù)脂企業(yè)盈利波動(dòng)較為明顯。經(jīng)濟(jì)危機(jī)以來(lái)，PTA 和NPG 產(chǎn)能過(guò)剩壓力較大，價(jià)格下行趨勢(shì)明顯，因此聚酯樹(shù)脂企業(yè)盈利已經(jīng)迎來(lái)拐點(diǎn)。
    產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會(huì)：推薦神劍股份
    神劍股份作為全國(guó)最大規(guī)模的粉末涂料專用聚酯樹(shù)脂生產(chǎn)企業(yè)，擁有產(chǎn)能規(guī)模優(yōu)勢(shì)、客戶優(yōu)勢(shì)、完整產(chǎn)業(yè)鏈、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)等。我們預(yù)計(jì)公司2012-2014 年銷售聚酯樹(shù)脂6.2、8.0、8.5 萬(wàn)噸，EPS 分別為0.40 元，0.59 元，0.71 元。給予“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)11.80 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    募投項(xiàng)目產(chǎn)量不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；下游行業(yè)對(duì)產(chǎn)品需求下降，公司產(chǎn)品銷售低于預(yù)期；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)影響公司利潤(rùn)率。