>> 華泰證券-陜天然氣(002267)短期業(yè)績受限,長期價值不改-120924
| 上傳日期： |
2012/9/25 |
大小： |
1084KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
程鵬，郭鵬 |
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此報告為加密報告 |
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折舊、財務(wù)費(fèi)用攀升，制約未來2年業(yè)績增長。公司以陜西省內(nèi)長輸管網(wǎng)專營業(yè)務(wù)為主營業(yè)務(wù)，營業(yè)收入與輸氣量正相關(guān)，近些年來輸氣量保持年均約17%的增長。公司凈利潤受新建管道的新增折舊和財務(wù)費(fèi)用攀升影響較大，我們預(yù)計2012-2013年間靖西三線一期等項(xiàng)目（合計37億元）將陸續(xù)建成投產(chǎn)，且2014-2016年公司投資規(guī)模合計達(dá)到43.6億元，仍需進(jìn)一步的債務(wù)融資。綜上考慮，我們認(rèn)為公司未來2年業(yè)績增長將受到較大制約。
氣源保障充足，非居民用氣有望爆發(fā)。公司地處天然氣主產(chǎn)地陜西，受益于產(chǎn)地用氣傾斜政策和大股東支持，氣源保障充足。受陜西省能源、環(huán)保等相關(guān)政策推動，省內(nèi)天然氣利用水平將大幅提升，2015年規(guī)劃用氣量將達(dá)到150億立方米，分布式能源、LNG調(diào)峰、工業(yè)、化工用氣將成為未來氣量增長的重要新增量。
管輸價格存上調(diào)預(yù)期，業(yè)績對管輸價格較為敏感。2013年公司靖西三線將投運(yùn)，運(yùn)營成本將大幅增加，分析管輸價格調(diào)整的主要因素，我們認(rèn)為公司管輸價格存上調(diào)預(yù)期。根據(jù)測算，管輸價格上調(diào)0.02元，將增厚EPS 0.06元。 評級：增持。我們預(yù)計公司2012-2014年EPS分別為0.36、0.35、0.43元，對應(yīng)公司2012、2013年估值為22.8、23.9倍，我們認(rèn)為公司目前股價已經(jīng)部分反映出公司未來2年業(yè)績可能下滑的風(fēng)險。我們采用DCF法計算，公司合理股價為9.51元。綜合考慮上述因素，我們維持公司增持評級，給予目標(biāo)價8.38-9.20元。 風(fēng)險提示：單一氣源風(fēng)險；下游需求增長緩慢導(dǎo)致輸氣量不及預(yù)期；異地擴(kuò)張難度較大，發(fā)展空間存在天花板的風(fēng)險。
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