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    我們近期對(duì)大連港(601880.CH/人民幣2.88; 2880.HK/港幣1.64, 持有)進(jìn)行了調(diào)研。受外圍經(jīng)濟(jì)疲軟以及我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩影響，我國(guó)港口貨物吞吐量增速逐漸下滑，在此背景下公司主要貨種吞吐量仍舊保持較快的增長(zhǎng)速度，表現(xiàn)優(yōu)于全國(guó)平均水平。我們預(yù)計(jì)大連港2012 年前3 季度貨物吞吐量達(dá)2.3 億噸，同比增長(zhǎng)近15.5%，集裝箱吞吐量接近580 萬TEU，同比增幅超過25%，增速比全國(guó)平均水平高10-15 個(gè)百分點(diǎn)。貨量增長(zhǎng)以及費(fèi)率提升推動(dòng)公司主業(yè)毛利潤(rùn)快速增長(zhǎng)，但由于財(cái)務(wù)費(fèi)用居高不下，我們預(yù)計(jì)公司前三季度凈利潤(rùn)同比仍將下降10%左右。目前公司A 股和H 股股價(jià)對(duì)應(yīng)2012 年市盈率分別為19 倍和9 倍，A 股市盈率偏高，H 股較為合理；從市凈率來看，A 股和H 股分別為1.0 和0.5 倍，H 股市凈率處于歷史底部。但是由于公司短期內(nèi)業(yè)績(jī)?nèi)悦媾R較大壓力，我們暫維持對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)和持有評(píng)級(jí)不變。
    公司致力于東北亞國(guó)際航運(yùn)中心建設(shè)
    大連港地處渤海灣入口的戰(zhàn)略位置，毗鄰主要國(guó)際航線，是東北地區(qū)最大的綜合性外貿(mào)港口。港口自然條件優(yōu)越，常年不凍不淤，是天然的深水良港。
    2011 年大連港貨物吞吐量和集裝箱吞吐量在全國(guó)沿海港口中分別位居第六位和第八位。公司于2010 年12 月收購(gòu)集團(tuán)核心碼頭資產(chǎn)并回歸A 股后，其主要業(yè)務(wù)板塊包括油品、集裝箱、汽車、礦石、散糧、雜貨、客滾碼頭以及港口增值業(yè)務(wù)，是目前港口板塊中業(yè)務(wù)種類最齊全的上市公司。
    公司致力于東北亞國(guó)際航運(yùn)中心建設(shè)，與周邊港口開展良性的戰(zhàn)略合作和競(jìng)爭(zhēng)。與北方三港中的青島、天津港相比，由于各自腹地不同，相互之間競(jìng)爭(zhēng)程度較弱。與錦州港和營(yíng)口港建立戰(zhàn)略合作關(guān)系，通過控股集裝箱碼頭、轉(zhuǎn)載礦石業(yè)務(wù)等方式加強(qiáng)合作，而在糧食和其他散雜貨等貨種方面則存在一定的競(jìng)爭(zhēng)，公司通過投資建立東北亞現(xiàn)貨交易平臺(tái)并在貿(mào)易方面進(jìn)行多方面嘗試，深入腹地爭(zhēng)取客戶，加強(qiáng)海鐵聯(lián)運(yùn)以及增開班列延伸腹地，從簡(jiǎn)單裝卸服務(wù)向物流一攬子解決方案轉(zhuǎn)變，提高服務(wù)附加值并加強(qiáng)與客戶合作。對(duì)外方面，近年來由于日本經(jīng)濟(jì)發(fā)展緩慢，外向型經(jīng)濟(jì)外遷等使得其港口競(jìng)爭(zhēng)力下降，公司抓住機(jī)遇，加強(qiáng)與航運(yùn)公司的合作以及中轉(zhuǎn)貨源拓展，并努力爭(zhēng)取政策支持，打造東北亞國(guó)際航運(yùn)中心。
    展望未來，隨著大窯灣開發(fā)建設(shè)的逐步推進(jìn)以及長(zhǎng)期“一島兩灣”規(guī)劃的逐步實(shí)施，大連港未來產(chǎn)能擴(kuò)張潛力巨大。由于宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩導(dǎo)致的貨量增速下滑，短期內(nèi)公司仍將面臨較大的折舊和財(cái)務(wù)等成本壓力，但公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間較大。
    各主要業(yè)務(wù)板塊均表現(xiàn)較好，油品業(yè)務(wù)逐步好轉(zhuǎn)
    2012 年公司各業(yè)務(wù)板塊均表現(xiàn)良好，上半年外貿(mào)進(jìn)口原油同比增長(zhǎng)16.1%，集裝箱吞吐量409.5 萬TEU 同比增長(zhǎng)18.8%，汽車碼頭吞吐量同比增長(zhǎng)35.1%。
    而從1-9 月份來看，預(yù)計(jì)全港貨物吞吐量達(dá)2.3 億噸，同比增長(zhǎng)近15.5%；集裝箱吞吐量接近580 萬TEU，同比增幅超過25%；汽車業(yè)務(wù)則有望維持30%以上的增長(zhǎng)速度。