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    業(yè)績符合預(yù)期，成本上升拖累凈利增速。前3季度收入1.68億元，凈利5458萬元，同比分別增長16.56%、6.85%。血漿原料、人工成本和運(yùn)營費(fèi)用的持續(xù)上升，導(dǎo)致公司營業(yè)成本同比增幅較大，毛利率下滑5.2個百分點(diǎn)至59.1%，凈利增速低于收入增速。銷售費(fèi)用率基本持平，管理費(fèi)用率上升3.5 個百分點(diǎn)至24.3%，期間費(fèi)用率下降2.1 個百分點(diǎn)至23.2%。
    纖維蛋白原國內(nèi)第一：公司纖維蛋白原國內(nèi)市場占有率第一，預(yù)計(jì)前3 季度收入大幅增長，已經(jīng)成為公司新的利潤增長點(diǎn)。1-7月纖維蛋白原國內(nèi)批簽發(fā)總量21.5萬瓶（0.5g/瓶），博雅占10.1萬瓶，位列第一，同比增409.5%。乙肝免疫球蛋白5月獲批7.02萬瓶，預(yù)計(jì)前3季度收入占比較小。公司庫存乙肝原料血漿充足，有望成為新的增長點(diǎn)。
    新漿站建設(shè)積極提升漿量：公司目前在運(yùn)行的漿站有5 個，其中四川岳池漿站5 月份采漿，其余4 個漿站2011年采漿量90.19噸，岳池縣人口密度約820人/平方公里，是十分優(yōu)越的漿源建設(shè)地，成熟后預(yù)計(jì)潛力在50 噸；灌云漿站在建中，尚未開采，灌云縣人口約100萬人，人口密度約650 人/平方公里，也是理想的漿源建設(shè)地,預(yù)計(jì)成熟后年采漿30~40 噸。
    通過新版 GMP獲得先發(fā)優(yōu)勢。國家規(guī)定2013 年底前血制品企業(yè)必須通過新版GMP，我們認(rèn)為由于新版GMP改造或新建產(chǎn)品線投入較大，一些小的血制品企業(yè)由于投漿規(guī)模較小，資金有壓力，有退出市場的可能性?？傮w上來說利于博雅生物、華蘭生物等先期通過新版GMP認(rèn)證的企業(yè)。
    維持“審慎推薦-A”投資評級：預(yù)計(jì)2012~2014 年EPS為0.99、1.13、1.31元，對應(yīng)PE分別為31、27、23 倍，維持“審慎推薦-A”投資評級。
    風(fēng)險提示：采漿量低于預(yù)期；成本上升；產(chǎn)品安全風(fēng)險。