>> 齊魯證券-羅萊家紡(002293)業(yè)績持續(xù)改善中-121028
| 上傳日期： |
2012/10/30 |
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pdf |
來源： |
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增持 |
作者： |
徐曉艷，謝剛 |
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投資要點
事件：公司10 月29 日發(fā)布公告，3Q2012 公司營業(yè)總收入、營業(yè)利潤和歸屬上市公司股東的凈利潤分別為18.48 億元、2.74 億元和2.53 億元，同比分別增長13.09%、-10.20%和-9.64%，基本每股收益為1.8 元。同時公司預測2012 年歸屬上市公司股東的凈利潤同比增長-15%-15%。3Q2012 羅萊收入狀況有所好轉，費用率的持續(xù)上升仍然是造成凈利潤增速低于收入增速的主要原因。
3Q2012 羅萊收入和凈利潤的增速分別是+13.09%和-9.64%，收入和凈利潤增速分別比1H2012 增加9.77個百分點和8.06 個百分點。羅萊銷售低迷時期的逆勢擴張策略促使3Q2012 費用率同比提升5.94 個百分點至26.17%，其中銷售費用率提升5.75 個百分點，開設店鋪數(shù)目的增加是造成銷售費用率上升的主要原因。3Q2012 毛利率同比提升2.21 個百分點至41.79%。
9 月底公司存貨水平比6 月底下降10.88%，公司現(xiàn)金流狀況明顯好轉。由于秋冬備貨和店鋪鋪貨的增加導致6 月底公司存貨同比上升48.06%，進而引致經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為-1.58 億元，同比減少401%。
隨著秋冬產(chǎn)品的發(fā)貨，9 月底羅萊的存貨水平比6 月份下降10.88%為6.84 億元，同時經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為0.20 億元，比6 月底的現(xiàn)金流狀況明顯好轉。
2012 年為羅萊的戰(zhàn)略調整年度，經(jīng)歷了2010 和2011 年15%的開店速度之后，羅萊外延式擴張加速，預計2012 年開店速度在25%-30%，店鋪的密集型開設是羅萊2012 年費用率大幅提升的主要原因。我們預計2012 年羅萊的凈利潤增速在10%以內(nèi)，隨著新設店鋪的逐步盈利以及終端銷售的好轉，
2013-2014 年收入彈性最大的羅萊將獲得超過25%的凈利潤增速。在經(jīng)濟放緩對更新性需求的影響以及房地產(chǎn)市場對喬遷需求的影響下，2012 年家紡公司銷售迎來階段性低
點。在行業(yè)普遍承壓的情況下，公司本身的特征和選擇的策略導致富安娜（收入和凈利潤增速分別26.21%和26.39%）、夢潔（收入和凈利潤增速分別為-0.60%和-28.69%）、羅萊（收入和凈利潤增速分別為13.09%和-9.64%）3Q2012 的表現(xiàn)具有較大差異。
穩(wěn)重求進的策略（終端形象陳列的整改升級和豐富產(chǎn)品品類、提高費用控制能力、有計劃的開拓婚慶市場和有意識的掌控開店節(jié)奏）促使直營為主的富安娜業(yè)績表現(xiàn)最為靚麗，富安娜成為家紡公司中最為穩(wěn)健投資標的。
高端品牌收入增長的乏力和費用率控制效果的有限導致夢潔業(yè)績低于預期。在當前家紡消費處于相對弱勢的情況下，費用率成為判斷家紡公司投資機會的重要指標，費用控制效果的變動為夢潔提供較大的改善性空間。
逆勢店鋪擴張的策略（將前三年15%的店鋪增速擴大到2012 年的25%-30%）導致羅萊的費用率水平大幅增加，2012 年的調整將為未來的發(fā)展積蓄力量，羅萊成為家紡公司中業(yè)績彈性最大的公司，即在家紡終端明顯好轉的情況下，羅萊的反彈力度將是最大的。
下調盈利預測5%，維持增持評級
下調盈利預測5%，2012-2014 年的凈利潤分別是3.99、5.05 和6.28 億元，2012-2014 年 EPS 分別為2.85、3.60 和4.47 元（原預測分別為3.01、3.96 和4.92 元），合理估值區(qū)間44.89-45.63 元，維持增持評級。
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