| 上傳日期： |
2012/10/30 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
羅立波，董亞光 |
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業(yè)績簡評
中集集團前 3 季度實現(xiàn)營業(yè)收入40,701 百萬元，同比下滑20.19%；歸屬母公司股東的凈利潤1,584 百萬元，同比下滑52.30%，EPS 為0.595 元。其中，第3 季度公司實現(xiàn)收入13,337 百萬元，同比下滑8.13%；實現(xiàn)凈利潤651 百萬元，同比增加26.64%，EPS 為0.244 元。
經(jīng)營分析
集裝箱業(yè)務(wù)：
今年干貨箱的淡旺季分明，2-3 季度的需求集中、價格向好。1-3 季度，干貨箱的累計銷量91.4 萬TEU，同比下降26.6%，其中，3 季度單季銷量為35.6 萬TEU，高于去年26.2 萬TEU 的銷量水平。進入4 季度，干貨箱的訂造需求回落明顯，預(yù)計月均銷量可能降至5-6 萬TEU 水平。
冷藏箱和特種箱需求通常波動較小，但隨著國內(nèi)外經(jīng)濟調(diào)整幅度加深，2季度以來也出現(xiàn)明顯下滑。冷藏箱1-3 季度銷售9.59 萬TEU，比上年同期下降27.3%；特種箱1-3 季度銷售5.83 萬臺，同比下降6.27%。
道路運輸業(yè)車輛：前3 季度，公司累計銷售各類車輛產(chǎn)品7.63 萬臺，同比下降37.7%。由于車輛產(chǎn)品的需求與國內(nèi)基建、物流、制造業(yè)投資形勢緊密相關(guān)，因此需求的積極變化需要宏觀投資環(huán)境的企穩(wěn)。
能源化工裝備業(yè)務(wù)：受益于天然氣等領(lǐng)域的高景氣，公司的能源化工裝備業(yè)務(wù)保持強勁增長，業(yè)務(wù)鏈繼續(xù)完善。本年度，公司還完成了葡萄牙SINES、中海油寧波等多個LNG 接收站儲罐項目的交付。
海工裝備業(yè)務(wù)：下半年以來，公司積極拓展海工裝備新訂單，已取得自升式鉆井平臺、半潛式生活平臺等意向合同，但尚需預(yù)付款到位確認生效。
毛利率：前3 季度，公司實現(xiàn)綜合毛利率17.23%，較11 年同期提高1.5個百分點，其中第3 季度毛利率為19.96%，在第2 季度毛利率環(huán)比回升0.6 個百分點后，3 季度毛利率再度回升3.8 個百分點，這主要是3 季度交付的干貨箱價格水平較高（$2600-2700/TEU）所致。費用控制良好：前3 季度，公司期間費用率共計4,276 百萬元，同比減少6.15%，但由于收入下滑，期間費用率依然較2011 年提高1.6 個百分點至10.51%。其中，公司銷售費用由于銷量下滑也相應(yīng)同比減少9.26%至1,321 百萬元，而管理費用則小幅增長1.22%至2,587 百萬元。財務(wù)費用較2011 年同期下降45.0%至368 百萬元，但由于短期借款和長期借款分別較年初增加174 百萬元和1,757 百萬元，財務(wù)費用的壓力仍然不輕。
現(xiàn)金流好轉(zhuǎn)明顯：前3 季度，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流達932 百萬元，較11年同期的-3,209 有明顯好轉(zhuǎn)，其中第3 季度，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈流入3,039 百萬元，這主要是3 季度末公司應(yīng)收賬款及存貨分別較上季度末減少2,234 百萬元及646 百萬元。
盈利預(yù)測和投資建議
根據(jù)公司各項業(yè)務(wù)的情況，我們調(diào)整了公司的盈利預(yù)測，調(diào)整后的2012-2014 年營業(yè)收入分別為51,533，58,274 和65,044 百萬元，凈利潤分別為1,863，2,499 和3,078 百萬元，EPS 分別為0.700，0.939 和1.156 元。
當(dāng)前股價對應(yīng)2012 年14.2 倍PE，維持“增持”的投資評級。
風(fēng)險提示
由于全球經(jīng)濟的不明朗，集裝箱的需求以及價格存在較大的不確定性，公司集裝箱業(yè)務(wù)的量價波動較大，尤其是價格對利潤的影響非常直接。
國內(nèi)宏觀經(jīng)濟持續(xù)下行，制造業(yè)、物流等投資放緩，導(dǎo)致道路運輸車需求較長時間處于低迷狀況的風(fēng)險。
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