>> 申銀萬國-京東方A(000725)點評報告：3Q確認(rèn)盈利拐點，13年面板大年將推動盈利高增長-121031
| 上傳日期： |
2012/10/31 |
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來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
余斌 |
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投資評級與估值：公司競爭力在8.5 代線和6 代線投產(chǎn)后顯著增強(qiáng)，加之面板行業(yè)未來處于上升周期，相對估值水平較低，給予“增持”評級。我們穩(wěn)健預(yù)計公司2012-2014 年公司EPS 為0.003 元、0.114 元、0.162 元，在行業(yè)景氣向好的背景下，業(yè)績?nèi)跃邆湎蛏蠌椥?。給與“增持”評級。
3 季報略超預(yù)期，確認(rèn)盈利拐點出現(xiàn)。3Q 實現(xiàn)營業(yè)收入75 億元，同比上升110%，歸屬上市公司股東的凈利潤1.52 億元，該業(yè)績略超出市場預(yù)期以及公司指引。
我們認(rèn)為3 季度轉(zhuǎn)盈的主要原因依次是產(chǎn)線嫁動率提高帶來的規(guī)模效應(yīng)，5G折舊到期每月影響6000-7000 萬元，產(chǎn)品價格提升。
競爭力提高源自規(guī)模效應(yīng)、產(chǎn)品策略調(diào)整。6G 和8.5G 爬坡完成后，公司2012年的市場占比預(yù)計將提高到4%。規(guī)模效應(yīng)已經(jīng)在管理費用率上得到體現(xiàn)，從2010 年底開始，該比例持續(xù)下降。4 條產(chǎn)線投產(chǎn)后，產(chǎn)品優(yōu)化更容易實現(xiàn)，對大客戶的供應(yīng)能力增強(qiáng)。公司正采用高世代線生產(chǎn)小尺寸產(chǎn)品，這種策略導(dǎo)致銷售均價提升。供應(yīng)鏈管理方面，公司在加速本土化供應(yīng)能力，降低成本。
2013 年將迎來面板產(chǎn)業(yè)大年，預(yù)計供需關(guān)系改善8 個百分點。供應(yīng)方面，13年全球產(chǎn)能零增長。2H10 以來，面板業(yè)經(jīng)歷了2 年的低迷，一線大廠也慘淡經(jīng)營，全球面板投資進(jìn)入冰凍期。未來新增產(chǎn)能幾乎全是IGZO 或LTPS 技術(shù)，主要從14 年釋放，13 年將有舊線的技改，技改后可能出現(xiàn)30%的產(chǎn)能損失。
以4Q12 為基礎(chǔ)來看，2013 年全球面板產(chǎn)能為零增長。需求方面，大尺寸面板需求則因為大屏幕化以及移動電子而增長8%。電視面板需求將增加10%，是面板需求增長的主要動力，其中，大屏幕化影響6%、銷量影響4%。
面板產(chǎn)業(yè)的價值驅(qū)動邏輯：供需改善—開工率上升—產(chǎn)品提價—毛利率提升—盈利高彈性，價格是最直接的股價驅(qū)動力。9 月TV 面板漲價，尤其是 32英寸OPENCELL 上漲明顯，價格上升主要因為本年度新品備貨需求釋放。
核心假設(shè)風(fēng)險：行業(yè)需求增長判斷依賴電子新品推出狀況以及消費意愿。
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