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摘要：
    重慶建峰化工股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“建峰化工”）將發(fā)行7年期（5+2）固息公司債，金額10億，主要用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。
    公司于1999年5月注冊(cè)成立，原名為重慶民豐農(nóng)化股份有限公司。公司在同年9月于深交所上市，經(jīng)歷數(shù)次股權(quán)變更后，于2006年5月更名為重慶建峰化工股份有限公司。2012年中報(bào)顯示公司控股股東為重慶建峰工業(yè)集團(tuán)有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“建峰集團(tuán)”），為重慶化醫(yī)控股（集團(tuán)）公司全資子公司，重慶市國(guó)資委為公司的實(shí)際控制人。
    本期公司債由建峰集團(tuán)提供無(wú)條件不可撤銷(xiāo)連帶責(zé)任擔(dān)保。
    公司主要從事化肥及相關(guān)產(chǎn)品的生產(chǎn)、銷(xiāo)售，主要產(chǎn)品為尿素、復(fù)合肥、三聚氰胺。公司受制于上游營(yíng)業(yè)成本居高不下、行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩以及國(guó)家外貿(mào)政策影響，產(chǎn)品價(jià)格和毛利率波動(dòng)較大，盈利能力一般。公司盈利質(zhì)量較好，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流規(guī)模尚可，但所處行業(yè)為重資產(chǎn)行業(yè)，投資壓力較大，自由現(xiàn)金流或仍有較大缺口，對(duì)于凈現(xiàn)金流和利潤(rùn)造成負(fù)面影響。公司前期“二化”項(xiàng)目投產(chǎn)晚于預(yù)期亦對(duì)業(yè)績(jī)有較大負(fù)面影響，但隨著項(xiàng)目投入運(yùn)行，公司利潤(rùn)情況已出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。我們給予12建峰債主體評(píng)級(jí)4-分，債項(xiàng)評(píng)級(jí)與主體一致。
    一級(jí)市場(chǎng)中，12恒邦債發(fā)行人為民營(yíng)企業(yè)，主要從事貴金屬的冶煉和銷(xiāo)售，公司自有礦源不足，毛利率較低，存貨周轉(zhuǎn)較慢，資產(chǎn)負(fù)債率高，短期償債壓力大，國(guó)泰君安內(nèi)部打分為5+。12通威發(fā)發(fā)行人主營(yíng)業(yè)務(wù)為生產(chǎn)、銷(xiāo)售飼料，核心產(chǎn)品是水產(chǎn)飼料，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流穩(wěn)定，但營(yíng)收規(guī)模較小，資產(chǎn)負(fù)債率較高，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率較低。按照我們的評(píng)級(jí)模型給予主體5+評(píng)分。12建峰債資質(zhì)好于12恒邦債，稍好于12通威發(fā)，預(yù)計(jì)12建峰債信用利差在290bps-320bps之間。
    二級(jí)市場(chǎng)中，11魯西債為國(guó)有企業(yè)，由集團(tuán)公司提供無(wú)條件不可撤銷(xiāo)連帶擔(dān)保。公司行業(yè)與本次債券發(fā)行人一致。11魯西債的市場(chǎng)地位、資產(chǎn)和營(yíng)收規(guī)模、業(yè)務(wù)多元性、盈利能力均好于12建峰債，但速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率等靜態(tài)償債指標(biāo)弱于后者。國(guó)泰君安內(nèi)部打分為4。目前5年期AA級(jí)中票利率為5.78%，信用利差為256bps。我們預(yù)計(jì)12建峰債信用利差在280bps以上。
    預(yù)計(jì)12建峰債利差在288bps-298bps之間，目前5年期國(guó)債利率為3.22%左右，對(duì)應(yīng)發(fā)行區(qū)間為6.10%-6.20%。