>> 華創(chuàng)證券-成發(fā)科技(600391)公司點評：三季度降幅收窄,四季度有望反轉-121102
| 上傳日期： |
2012/11/8 |
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作者： |
高利 |
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事 項
成發(fā)科技發(fā)布了2012 年三季報，1-9 月營業(yè)收入10.5 億元，同比下降-13.29%；歸屬上市公司股東的凈利潤0.23 億元，同比下降54.27%。其中7-9 月營業(yè)收入3.3 億元，同比增長2.7%；歸屬上市公司股東的凈利潤0.13 億元，去年同期為-411.8 萬元。
主要觀點
1. 內貿航空產品成收入下滑主要原因，大部分將在四季度集中交付。
1-9 月內貿航空產品收入較去年同期減少2.38 億元，同比下降62%，是公司前三季度收入下滑的主要因素。內貿航空產品多為軍品訂單，1-9 月軍品毛利率為11%，去年同期為18%。收入和毛利率雙降主要是受交付計劃影響，前三季度交付較少，預計第四季度將較前三季度有較大增加，全年收入與預算持平。
2. 主營業(yè)務毛利穩(wěn)定提升，期間費用存在上升壓力。
前三季度銷售毛利率為23.05%，去年同期為19.04%。主要原因是外貿航空產品今年毛利有所升高，且在主營業(yè)務收入里占據了更大比例。前三季度期間費用率為17.65%，去年同期為14.03%。銷售費用率和管理費用率都有較大上升壓力，財務費用率小幅下降。
3. 專注發(fā)動機零部件三大方向，外貿航空產品保持增長。
成發(fā)科技主業(yè)定位于航空發(fā)動機及燃氣輪機的零部件的生產加工，專注于發(fā)動機的葉片、機匣和鈑金三個重點方向。公司外貿航空產品客戶認可度很高，葉片產品去年得到GE 公司的免檢證明。2011 年外貿航空產品做出了1.35 億美元的收入，我們預計今年外貿轉包產品可有10%增長，并且毛利率有所提高。
4. 中航哈軸新基地建設和搬遷尚未完成，明年可全面投產。
公司于2011 年以3.1 億元控股中航哈軸，收購了哈軸中生產用于航空航天、鐵路的高端軸承產能。目前中航哈軸原有廠區(qū)在正常生產，并且今年經營狀況較去年有所好轉。新基地還在建設過程中，預計明年可完成搬遷，并開始生產。
5. 盈利預測
我們預測，公司2012-2014 年的EPS 分別為0.25 元，0.35 元和0.46 元，對應2012 和2013 年PE 為35 和25 倍，給予“推薦”評級。
風險提示
1. 四季度內貿航空產品無法按計劃確認收入的風險。
2. 外圍經濟環(huán)境加速惡化，引起外貿航空產品市場大幅萎縮的風險
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