>> 興業(yè)證券-華電國際(600027)調(diào)研報告：遲來的收獲季-121227
| 上傳日期： |
2012/12/28 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持（上調(diào)） |
作者： |
汪洋 |
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此報告為加密報告 |
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燃煤成本變動滯后于市場，源于火電廠區(qū)域布局。三季度末華電國際可控裝機容量3040萬千瓦，其中可控火電裝機2780萬千瓦，占92%。由于華電國際火電機組主要分部在山東、河北、安徽等地區(qū)，煤炭來源依靠本省和外省鐵路運輸（類似于坑口市場），其價格變動滯后于下水煤價格變動，因而盡管公司市場煤占比高達(dá)2/3，但三季度業(yè)績低于市場預(yù)期。
四季度進(jìn)入收獲季。華電國際三季度入爐標(biāo)煤單價約為750元/噸，預(yù)計四季度為710元/噸，按照1200萬噸標(biāo)煤耗用量估算，四季度較三季度環(huán)比新增稅前利潤約4.8億元。不考慮非經(jīng)常性損益影響，我們預(yù)計華電國際四季度實現(xiàn)歸屬于母公司凈利約3.85億元。 出售寧發(fā)集團(tuán)，可新增四季度投資收益2.8億元。寧發(fā)集團(tuán)成立于2003年，目前已形成電力、煤炭開采、多晶硅等多元產(chǎn)業(yè)布局，2011年實現(xiàn)營業(yè)收入22.5億元和1.76億元。此次公司出售23.66%股權(quán)，預(yù)計將實現(xiàn)2.8億的投資收益。
萊州2100萬千瓦機組（75%）投產(chǎn)，2013年可增厚業(yè)績。
近期公司投產(chǎn)機組主要來自萊州2100萬千瓦機組。萊州電廠通過碼頭調(diào)運下水煤，電廠實行山東省標(biāo)桿電價，燃煤成本有一定優(yōu)勢，預(yù)計2013年ROE可達(dá)到18%，實現(xiàn)凈利潤2.6億元。
投資建議：上調(diào)評級至增持。我們預(yù)計2012年、2013年華電國際每股收益分別為0.13元和0.27元，對應(yīng)PE分別為30倍和15倍。我們認(rèn)為，考慮華電集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)仍有注入預(yù)期（華電新疆盈利能力較強）和華電國際業(yè)績正步入收獲季節(jié)，上調(diào)評級至增持。
風(fēng)險提示：四季度業(yè)績低于預(yù)期。
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