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報(bào)告摘要：
    昆百大推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃：（1）公司計(jì)劃向董事、高級(jí)、中層管理及核心業(yè)務(wù)人員共22 人授予789.74 萬(wàn)股昆百大股票，占總股本4.8%。
    （2）首次授予710.76 萬(wàn)股，占授予股票90%；預(yù)留78.97 萬(wàn)股，占10%。（3）股票來(lái)源為昆百大向激勵(lì)對(duì)象定向發(fā)行新股。（4）授予價(jià)格4.61 元/股。（計(jì)劃公告前20 個(gè)交易日昆百大股票均價(jià)7.68 元的60%）（5）激勵(lì)計(jì)劃有效期為6 年，在授予日后12 個(gè)月為標(biāo)的股票鎖定期。自授予日起4 個(gè)12 月解鎖期解鎖比例安排分別為15%、20%、30%、35%。（6）解鎖條件：①以12 年凈利潤(rùn)（扣非、歸母）為固定基數(shù)，13、14、15、16 年凈利潤(rùn)（扣非、歸母）增長(zhǎng)率分別不低于20%，180%，260%，360%（4 年CAGR 不低于46.45%，折同比增速20%、133.3%、28.6%、27.8%）；②13、14、15、16 年加權(quán)平均ROE 不低于5%、6%、7%、8%；③解鎖期上一年度凈利潤(rùn)不低于最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度的平均水平且不得為負(fù)。
    股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃凸顯公司對(duì)未來(lái)增長(zhǎng)信心，目前估值吸引力大。首先，股權(quán)激勵(lì)要求未來(lái)4 年業(yè)績(jī)CAGR 超過(guò)46.45%，在近2 年推出股權(quán)激勵(lì)的A 股零售公司中相比增速很高，凸顯出公司對(duì)未來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)信心充分。其次，公司同時(shí)對(duì)凈利潤(rùn)增速、ROE 和每年的凈利潤(rùn)單獨(dú)要求，股權(quán)激勵(lì)考核體系完善。最后，公司目前12 倍PE 相對(duì)于未來(lái)4 年超過(guò)45%的業(yè)績(jī)復(fù)合增速，估值具有較大吸引力。
    公司是云南的商業(yè)龍頭企業(yè)，業(yè)務(wù)協(xié)同，成長(zhǎng)性較好。公司是云南商業(yè)龍頭企業(yè)，占據(jù)核心商圈資源，具有顯著經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)。公司集商業(yè)零售、地產(chǎn)、旅游服務(wù)、物業(yè)服務(wù)和商業(yè)租賃服務(wù)等業(yè)務(wù)于一體，業(yè)務(wù)之間協(xié)同性強(qiáng)，具有較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。我們看好公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃對(duì)于公司業(yè)績(jī)的促進(jìn)，預(yù)計(jì)2013 年、2014 年EPS 分別為0.78 和1.83元，對(duì)應(yīng)PE 為9.9X 和4.3X。我們保守估計(jì)公司主業(yè)（不含地產(chǎn)業(yè)務(wù)）未來(lái)4 年年復(fù)合增長(zhǎng)率至少25%以上，如果給予2013 年20 倍PE，對(duì)應(yīng)價(jià)格15.6 元，建議現(xiàn)價(jià)買入。