>> 國泰君安-2012海立股份公司債定價分析-130227
| 上傳日期： |
2013/2/27 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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作者： |
呂春杰，楊坤 |
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此報告為加密報告 |
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摘要：
上海海立集團股份有限公司(簡稱“海立股份”)將發(fā)行3+2年期固息公司債，金額10 億，主要用于補充流動資金。
預計12 滬海立利差在169bps-179bps 之間，目前3 年期國債利率為
3.11%左右，對應發(fā)行區(qū)間為4.8%-4.9%。
公司前身為上海冰箱壓縮機廠，目前由上海電氣（集團）總公司為控股股東持股37.25%，實際控制人為上海市國資委。主營業(yè)務為空調(diào)壓縮機的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品規(guī)格齊全、技術(shù)領先。作為國內(nèi)最大的空調(diào)壓縮機生產(chǎn)企業(yè)之一，公司自有品牌海立有較高的知名度，市場占有率多年位居行業(yè)前三，且研發(fā)能力突出。但受宏觀經(jīng)濟增速放緩等因素影響，空調(diào)行業(yè)步入調(diào)整期，且公司未來資本支出壓力較大，綜合考慮，我們給予12 滬海立主體4-評分。
本期公司債由上海電氣（集團）總公司提供全額無條件不可撤銷的連帶責任保證擔保，由于擔保人資產(chǎn)、收入規(guī)模大、競爭優(yōu)勢很強，擔保增信作用很強，給予債項2 評分。
在一級市場中以近期發(fā)行的有12 電氣01、12 永泰02 作為參考。12電氣01 發(fā)行人同該債券的擔保人，發(fā)行時信用利差139bps。12 永泰02 發(fā)行人為民營企業(yè)，主營煤炭采選和貿(mào)易業(yè)務，公司資源豐富，2012 年3 月，公司收購山西康偉集團有限公司65%股權(quán)，但受周期性行業(yè)景氣影響盈利波動較大，存在短期償債壓力，整體看給予4+評級，發(fā)行時信用利差232bps。我們認為市場對擔保的認同小于主體，12 滬海立的信用利差應介于AAA 與AA+債券之間，預計利差在180bps-190bps 之間。
二級市場中，以同為上海電氣擔保的12 集優(yōu)01 作為參考，目前到期收益率為4.87%，信用利差為194bps。由于12 滬海立的主體資質(zhì)要好于12 集優(yōu)01，我們預計12 滬海立信用利差在180bps 左右。
近期上海電氣剛發(fā)行了2 期債券共計20 億，可能對12 滬海立債的需求有一定沖擊。我們預計12 滬海立利差在169bps-179bps 之間，目前3 年期國債利率為3.11%左右，對應發(fā)行區(qū)間為4.8%-4.9
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