>> 方正證券-海虹控股(000503)公司深度報告：醫(yī)?？刭M需求漸釋放,藥品福利管理蓄勢待發(fā),公司正站在二次騰飛起跑線上-130228
| 上傳日期： |
2013/3/5 |
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| 2830KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
盛勁松 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點
我們有別于市場的觀點：
公司傳統(tǒng)業(yè)務是醫(yī)藥電子商務，受政策沖擊趨萎縮。公司管理層銳意求變，2009年同ESI合資益虹國際，轉型藥品福利管理。因醫(yī)保主管部門難信任外資持股，業(yè)務停滯。公司2011年再組益虹，100%持股，掃清業(yè)務破冰最大阻礙。歷時一年，藥品福利管理全面鋪開。我們認為：公司商業(yè)模式新且營銷渠道強，壟斷經營迎接過百億市場，成長拐點已現；年內明確收費標準構成實質利好，跨越式發(fā)展可期。
※北美藥品福利管理經五十年積淀，控費成效卓著，行業(yè)龍頭ESI倍受資本市場認可
藥品福利管理(PBMs)源起美國60年代，商業(yè)模式在于節(jié)省醫(yī)保處方藥賠付成本并收取管理費，競爭力是壟斷處方集數據資源和藥品分發(fā)渠道。2011年全美PBMs受眾群體2.24億人。2001-2011年，PBMs降低處方藥費用支出1.39萬億美元，節(jié)省醫(yī)保賠付1.07萬億美元。行業(yè)好，PBMs龍頭ESI市場表現堪稱價值投資典范，股價五年漲幅14倍。年7.52億宗賠付和3.84-4.33美元處方審單費是ESI投資亮點。
※再組益虹掃清業(yè)務破冰最大阻礙，公司渠道發(fā)力，藥品福利管理已跨入跑馬圈地期
公司2011年以1美元對價受讓ESI所持益虹294萬股，轉讓完成不再受困外資身份制肘。公司在29省設立醫(yī)藥電商交易中心，由87家分子公司運營。ESI同公司合資正是看中渠道優(yōu)勢。目前，公司藥品福利管理已共建簽約廣州等9市，并同32市開展項目合作?！搬t(yī)?；鹬悄芄芾砥脚_”上線廣杭醫(yī)保管理局，標志公司握有ESI歷時16年所匯總27類1183種處方藥數據資源，先發(fā)優(yōu)勢有望轉化為壟斷經營。
※國內人口老齡化嚴峻，醫(yī)保透支風險加劇，藥品福利管理逢時，公司是唯一踐行者
國內基本醫(yī)療保險制度確立是新醫(yī)改最大成就，受眾13.05億，目前挑戰(zhàn)是支出水平可控可接受。2011年65歲及以上人口1.22億，占比9.12%。老齡化驟增，隱憂在城鎮(zhèn)職工醫(yī)保透支風險，藥品福利管理迎發(fā)展契機。2011年城鎮(zhèn)職工醫(yī)保累計結余0.57萬億元，仍顯充裕，但已有省市釋放控費需求，如北京下發(fā)“204”號文件實行總量控制。保守測算國內藥品福利管理潛在市場空間121.78-231.86億元。
※合理價值調整至15.3元，維持公司“買入”評級
預計2012-2014年EPS分別為0.03，034和0.68元，我們認為，簽約廣州醫(yī)保后市場對公司新業(yè)務順利推進及下一步簽約上海醫(yī)保有更高預期，以2013年45倍PE計算，合理價值調整至15.3元，維持公司“買入”評級。
※風險提示
公司藥品福利管理以創(chuàng)新商業(yè)模式協(xié)助各區(qū)市醫(yī)?；鸸?jié)省處方賠付支出，尚屬國內首例。風險點有：1. 市場化運作難敵行政管控；2. 業(yè)務開拓低于市場預期。
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