>> 國海證券-吉林敖東(000623)研究報告：醫(yī)藥主業(yè)的潛力正在被挖掘-130311
| 上傳日期： |
2013/3/13 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
馬金良 |
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投資要點：
醫(yī)藥主業(yè)2012 年增速加快 公司醫(yī)藥主業(yè)包括中藥和化藥。醫(yī)藥主業(yè)在經(jīng)過多年的低速增長后，在2012年開始加快增長：2012 年Q1-Q3 醫(yī)藥業(yè)實現(xiàn)收入3.1 億、6.7 億、10.2 億，同比增長18%、21 %、26%，收入增速逐季加快。同時醫(yī)藥主業(yè)毛利率穩(wěn)步提升：2012 年Q1-Q3 的綜合毛利率分別為63.17%、67.50%、71. 93%，毛利率呈現(xiàn)逐季提升的趨勢。毛利率的逐季提升帶動營業(yè)利潤的大幅增長： 2012Q1-Q3 主業(yè)稅前利潤分別達(dá)到0.47 億、1.05 億、1.5 億，同比增速達(dá)到12.24%、29.44%、52.33%。
公司擁有眾多優(yōu)質(zhì)醫(yī)藥資產(chǎn)，大股東希望做強(qiáng)做大醫(yī)藥主業(yè) 公司旗下有潛力的品種包括：敖東安神補(bǔ)腦液（銷售額過4 億）、血府逐瘀口服液（中藥保護(hù)品種）、利腦心膠囊（中藥保護(hù)品種）、固元顆粒（中藥保護(hù)品種）、復(fù)方熊膽乙肝膠囊（中藥保護(hù)品種）、小牛脾提取物（銷售額過億）、注射用核糖核酸等，這些品種分布在眾多子公司之中。2013 年以來公司先后對旗下子公司進(jìn)行梳理，增資，并對外投資新設(shè)生物技術(shù)公司，顯示大股東做強(qiáng)醫(yī)藥主業(yè)的愿望。
人工肝項目給公司帶來想象空間 2011 年，公司與美國生命治療公司（VTI）簽訂協(xié)議，初步投資200 億美元，參股5-6%，投資人工肝項目，同時公司將根據(jù)項目的進(jìn)展情況與VTI 公司協(xié)商是否繼續(xù)投資。我國是肝病患者大國，每年約40 萬人死于肝病。肝臟移植是目前唯一有效治療肝衰竭的治療方法，但通常肝移植病人通常需要長時間的排隊等待，生物人工肝作為有效的治療方法，能夠幫助危重病人過渡排隊期。目前人工肝項目在美國，歐洲啟動進(jìn)入3 期臨床。人工肝項目市場前景廣闊，給公司帶來巨大的想象空間。
廣發(fā)證券貢獻(xiàn)豐厚現(xiàn)金流，塔東鐵礦2013 年開工 公司持有廣發(fā)證券21.03%的股權(quán)，過去數(shù)年凈利潤主要由廣發(fā)證券的投資收益所貢獻(xiàn)。廣發(fā)證券作為民營背景券商，擁有市場化程度高、激勵機(jī)制靈活等諸多優(yōu)勢。2012 年9 月底，在19 家上市券商中，廣發(fā)證券總資產(chǎn)規(guī)模和ROE 都居第三，未來有望在創(chuàng)新業(yè)務(wù)的帶動下將取得顯著增長。公司持有塔東鐵礦30%的股權(quán)，擁有102 噸鐵精礦的開采能力，2013 年有望開工。
價值評估28.66 元，目前股價僅反映廣發(fā)證券的價值，給予“增持”評級 預(yù)計2012-2014 年醫(yī)藥主業(yè)EPS0.19 元，0.23 元，0.28 元，給予2013 年22 倍的PE 估值，每股合理價值在5.06 元。我們以WIND一致預(yù)期為參考，預(yù)測廣發(fā)證券2012-2014 年凈利潤為凈利潤為21.89 億元，30.37 億元，35.61 億元，給予2013 年30 倍PE 估值，則貢獻(xiàn)每股21.4 元的價值。中性預(yù)計塔東鐵礦每年貢獻(xiàn)公司0.96 億凈利潤，給予20 倍PE 估值，貢獻(xiàn)每股5.06 元價值，三者合計，我們預(yù)計吉林敖東合理股價在28.66 元。我們認(rèn)為公司目前的股價僅僅反應(yīng)了公司作為券商股的價值，而并未反應(yīng)醫(yī)藥主業(yè)的改善。公司未來經(jīng)營若能理順，醫(yī)藥主業(yè)的潛力將會被充分挖掘出來，我們建議投資者積極關(guān)注，首次覆蓋，給予“增持”的投資評級。
風(fēng)險提示 A 股市場系統(tǒng)性風(fēng)險，使得廣發(fā)證券股價大幅波動。
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