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核心觀點(diǎn)：
    營(yíng)業(yè)收入完成經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)低于預(yù)期
    2012 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1,452,530.58 萬元，同比增長(zhǎng)25.87%；銷售費(fèi)用29,831.04 萬元，同比增長(zhǎng)5.48%；管理費(fèi)用73,628.52 萬元，同比增長(zhǎng)3.18%；歸屬于公司股東的凈利潤(rùn)101,799.61 萬元，同比增長(zhǎng)3.13%；歸屬于公司股東的扣非后的凈利潤(rùn)100,460.64 萬元，同比增長(zhǎng)4.06%，完成營(yíng)業(yè)收入135 億的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)低于我們的預(yù)期。
    2013 年目標(biāo)收入無憂
    從公司主營(yíng)細(xì)分產(chǎn)品來看，增值稅防偽稅控系統(tǒng)及相關(guān)設(shè)備業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入282,923.00 萬元，同比增長(zhǎng)5.59%，毛利率44.45％，比上年下降0.49%，截止2012 年底公司防偽稅控系統(tǒng)用戶已達(dá)到360 萬戶，2013 年公司可能面臨稅控系統(tǒng)的大幅降價(jià)及服務(wù)費(fèi)的進(jìn)一步下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)，配套產(chǎn)品銷量也可能會(huì)隨之下滑；網(wǎng)絡(luò)、軟件與系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)收入302,048.23 萬元，同比增長(zhǎng)12.79%，毛利率比上年上升1.48%；此外，公司營(yíng)業(yè)外收入13,551.72 萬元，同比增長(zhǎng)144.83%，主要?dú)w因于屬于2011年的增值稅退稅的4,725.99 萬元計(jì)入2012 年?duì)I業(yè)外收入。2013 年公司經(jīng)營(yíng)計(jì)劃實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入171 億元。
    盈利預(yù)測(cè)和估值
    我們預(yù)測(cè)公司2013-2015 年EPS 分別為1.11 元、1.11 元、1.28 元，對(duì)應(yīng)2013-2015 年動(dòng)態(tài)市盈率13、13、12 倍，維持“買入“評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    增值稅改革推進(jìn)速度低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；增值稅防偽稅控系統(tǒng)及相關(guān)設(shè)備降價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)；資產(chǎn)注入低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。