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    支撐評級的要點
    根據(jù)我們的測算，工商銀行2012 年4 季度的凈息差環(huán)比3 季度下降4個基點，基本符合我們的預期。2012 年末，75%的存款和50%的貸款已經(jīng)完成重定價。1 季度是貸款重定價的高峰，但息差的表現(xiàn)可能較我們之前的預期要好。
    4 季度工商銀行的手續(xù)費收入增速有所恢復，凈手續(xù)費收入在連續(xù)兩個季度下滑之后終于實現(xiàn)了環(huán)比正增長，同比增速也是去年最高的一個季度。展望未來，手續(xù)費收入的低谷可能正在過去，以資產(chǎn)管理業(yè)務為核心的新的增長點可能會帶動手續(xù)費收入增速逐漸恢復。
    2012 年末，工行的理財資產(chǎn)規(guī)模達到1 萬億（同比增長30%），其中保本型占比20%。展望未來，雖然銀監(jiān)會對理財產(chǎn)品的運作提出更多監(jiān)管上的限制（包括規(guī)模和運作方式），短期內(nèi)理財規(guī)模的發(fā)展可能會放緩，但銀行的創(chuàng)新沖動仍然很強，全年來看該行理財?shù)囊?guī)模仍會保持20%的增速。
    2012 年4 季度，工行的不良貸款余額和不良貸款率環(huán)比3 季度末繼續(xù)雙降，分別降至745 億元和0.85%。該行目前的撥貸比為2.5%，信用成本為0.4%，均低于建行。
    2012 年4 季度末該行的核心資本充足率和總資本充足率分別為10.62%和13.66%，核心資本充足率連續(xù)7 個季度環(huán)比上升。在執(zhí)行新的資本管理辦法和內(nèi)部評級法之后，該行的資本充足率會因此而受益。
    評級面臨的主要風險
    經(jīng)濟下行導致高風險行業(yè)的資產(chǎn)質量嚴重惡化。
    估值
    目前工商銀行的A 股的股價相當于5.7 倍2013 年預期市盈率和1.1 倍2013 年預期市凈率。H 股的估值略高，相當于6.0 倍2013 年預期市盈率和1.20 倍2013 年預期市凈率，與可比銀行相比估值略高，我們維持對該行的持有評級和目標價不變。