>> 海通證券-中南傳媒(601098)主業(yè)再次全線增長(zhǎng),首次提出“并購(gòu)年“概念-130409
| 上傳日期： |
2013/4/9 |
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來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
劉佳寧，白洋 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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中南傳媒2013年4月9日發(fā)布年報(bào)。2012年收入69.3億元，同比增長(zhǎng)18%，凈利潤(rùn)9.4億元，同比增長(zhǎng)17%，合EPS約0.52元，與前期公布業(yè)績(jī)快報(bào)一致。公司擬每10股派1.8元，共派息3.2億元。在公司所有業(yè)務(wù)線中，除了占比0.06%的音像制品發(fā)行出現(xiàn)下滑外，其他業(yè)務(wù)收入再次保持全線增長(zhǎng)。
點(diǎn)評(píng)： 1．出版發(fā)行業(yè)務(wù)
出版看，教材教輔收入13億，增加12%，一般圖書(shū)收入4億，增加14%，但教材教輔毛利只增加9%，一般圖書(shū)毛利增加15%。因?yàn)榻滩慕梯o出版的收入增長(zhǎng)重要?jiǎng)恿?lái)自于省外的版權(quán)輸出，擴(kuò)張過(guò)程中會(huì)拉低毛利率；而一般圖書(shū)的出版則在省內(nèi)外均衡發(fā)展。
發(fā)行看，教材教輔收入37億，增加18%，一般圖書(shū)收入8億，增加16%，但教材教輔毛利增加23%，一般圖書(shū)毛利只增加2%。因?yàn)榻滩慕梯o發(fā)行收入主要靠教輔新政支持、在省內(nèi)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)；而一般圖書(shū)增長(zhǎng)則依賴于外省的渠道建設(shè)和各項(xiàng)金額高、毛利率低的政府采購(gòu)。
總體而言，公司省內(nèi)業(yè)務(wù)56億，增長(zhǎng)16%，增速平緩，但毛利與收入基本保持一致；省外業(yè)務(wù)12億，增長(zhǎng)28%，速度較快，但開(kāi)拓市場(chǎng)初期成本會(huì)相對(duì)較高，導(dǎo)致毛利的增速不及收入增速。同時(shí)，公司管理費(fèi)用同比增10%，已經(jīng)體現(xiàn)出一定的規(guī)模效應(yīng)，但銷售費(fèi)用同比增速高達(dá)26%，也體現(xiàn)了省外開(kāi)拓市場(chǎng)較高的前期成本。
2. 報(bào)媒等業(yè)務(wù)
報(bào)媒在不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，下半年依然取得17%的增長(zhǎng)。主要是因?yàn)楣就ㄟ^(guò)拓展線下活動(dòng)業(yè)務(wù)和定制營(yíng)銷等，彌補(bǔ)了傳統(tǒng)廣告業(yè)務(wù)的下滑，同時(shí)，《快樂(lè)老人報(bào)》和《長(zhǎng)株潭報(bào)》發(fā)行量不斷增加，也帶來(lái)了報(bào)媒未來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。
3. 首次提出"并購(gòu)年"概念
公司提出：經(jīng)過(guò)幾年的探索與積累，結(jié)合對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)和政策的分析研判，公司認(rèn)為并購(gòu)機(jī)會(huì)來(lái)臨，因此將2013年定為"并購(gòu)年"。公司將充分利用良好的政策環(huán)境和并購(gòu)市場(chǎng)機(jī)會(huì)，鎖定戰(zhàn)略性核心資源、核心技術(shù)和核心平臺(tái)，加快跨區(qū)域、跨國(guó)界、跨行業(yè)、跨所有制的外延擴(kuò)張，力爭(zhēng)在并購(gòu)重組上取得重大突破，加快公司資本運(yùn)營(yíng)的步伐。
我們認(rèn)為，國(guó)有主導(dǎo)的壟斷性行業(yè)的并購(gòu)的推動(dòng)力將來(lái)自于（1）政策；（2）自身發(fā)展逐步遭遇瓶頸需要借力打開(kāi)新的上升通道。
在過(guò)去的3年中，有關(guān)跨區(qū)域、跨國(guó)界的并購(gòu)并不被政策支持，公司主業(yè)發(fā)展又良好，并沒(méi)有太強(qiáng)的來(lái)自跨行業(yè)和跨所有制并購(gòu)以保持增長(zhǎng)的壓力，所以造成并購(gòu)一直停滯不前。本次公司提出"并購(gòu)年"概念，我們判斷，（1）版署和總局的合并帶來(lái)的政策指向尚未落實(shí)，公司不可能僅基于此做出預(yù)判；（2）公司雖然發(fā)展態(tài)勢(shì)在行業(yè)中仍屬良好，但首次做出13年?duì)I業(yè)收入74.2億元，同比增長(zhǎng)7%（個(gè)位數(shù)）的全年經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，體現(xiàn)了公司在基數(shù)越來(lái)越大、省外市場(chǎng)開(kāi)拓艱難的背景下仍有一定增長(zhǎng)壓力。
因此，我們推測(cè)公司并購(gòu)的動(dòng)力主要來(lái)自于自身發(fā)展逐步放緩需要借力打開(kāi)新的上升通道，且公司目前估值并不高，僅有14倍，并購(gòu)杠桿的運(yùn)用有所局限。因此我們判斷，公司未來(lái)的并購(gòu)可能以現(xiàn)金為主、仍難以并購(gòu)?fù)惿弦?guī)模的出版發(fā)行企業(yè)、利潤(rùn)規(guī)模應(yīng)會(huì)循序漸進(jìn)，可能會(huì)以民營(yíng)書(shū)商、新媒體項(xiàng)目以及其他媒介形態(tài)為主。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議： 公司如此有信心的將2013年定為"并購(gòu)年"，應(yīng)該經(jīng)過(guò)上市3年后的籌備、探索與失敗，已經(jīng)有進(jìn)展到較為后期階段的并購(gòu)項(xiàng)目?？紤]適當(dāng)規(guī)模的并購(gòu)增厚，預(yù)計(jì)公司2013年、2014年EPS分別為0.64元和0.81元，目前估值對(duì)應(yīng)2013年13倍、2014年11倍。關(guān)注并購(gòu)事件對(duì)公司股價(jià)的刺激作用。按照2013年18-20倍PE給予估值，目標(biāo)價(jià)區(qū)間11.5-12.8元，維持"增持"評(píng)級(jí)。
主要風(fēng)險(xiǎn)：并購(gòu)項(xiàng)目進(jìn)度。
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