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摘要：
    濮陽濮耐高溫 材料（集團(tuán)）股份有限公司(簡(jiǎn)稱“濮耐股份”)將發(fā)行3 年期固息公司債，金額5.3 億。
    公司成立于1988 年12 月，前身為濮陽縣耐火材料廠，2008 年4 月
    在深交所掛牌上市。劉百寬等一致行動(dòng)人為公司的控股股東和實(shí)際控制人。公司作為全國(guó)規(guī)模較大的耐火材料生產(chǎn)企業(yè)，擁有完備的產(chǎn)品線及完善的銷售網(wǎng)絡(luò)，且近年來積極向上游資源領(lǐng)域拓展，在鎂質(zhì)原料領(lǐng)域建立了較為完整的保障體系。
    但受下游鋼鐵行業(yè)發(fā)展不景氣影響，公司產(chǎn)品毛利率下滑幅度較大，且存在客戶過于集中的風(fēng)險(xiǎn)。另外，公司近年來一方面通過發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)，另一方面已經(jīng)有6 位高管14 次減持公司股票，減持總數(shù)達(dá)1792.6 萬股，占公司流通股本6.7%左右。另有四名核心高管離職。綜合考慮，我們給予12 濮耐01 主體5+評(píng)分。
    一級(jí)市場(chǎng)中，近期發(fā)行的相似評(píng)級(jí)的債券有12 華天成、12 毅昌01。
    12 濮耐01 盈利能力優(yōu)于兩者但償債能力稍弱，且近期存在較多負(fù)面新聞，我們認(rèn)為其資質(zhì)總體弱于12 毅昌01 和12 華天成，預(yù)計(jì)12濮耐01 的信用利差在270bps-290bps 之間。
    二級(jí)市場(chǎng)中，以同為建材行業(yè)的12 松建化作為參考，目前到期收益率5.67%，信用利差為218bps。12 松建化發(fā)行人在上交所上市，為地方國(guó)有企業(yè)，大股東為新疆建設(shè)兵團(tuán)，公司在新疆地區(qū)的水泥生產(chǎn)和銷售優(yōu)勢(shì)突出，但水泥行業(yè)面臨下游需求增速放緩及行業(yè)產(chǎn)能過剩等問題，綜合內(nèi)部打分4-。目前3 年期AA 級(jí)中票利率為4.81%，信用利差為179bps；5 年期AA 級(jí)中票利率為5.35%，信用利差為213bps。由于12 濮耐01 資質(zhì)弱于12 松建化，我們預(yù)計(jì)12 濮耐01合理的信用利差在280bps 左右。