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投資要點(diǎn)：
    業(yè)績(jī)符合預(yù)期：公司2012 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入139.93 億元，同比增長(zhǎng)3.69%,實(shí)現(xiàn)合并凈利潤(rùn)3.97 億元，同比增長(zhǎng)23.53%，歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)3.94 億元，同比增長(zhǎng)41.29%。2012 年初轉(zhuǎn)讓安徽水泥80%股權(quán)帶來(lái)3.96億元投資收益，是公司凈利潤(rùn)增速大幅超過(guò)收入增速的主要原因。
    建筑主業(yè)發(fā)展趨勢(shì)良好：近年來(lái)水泥業(yè)務(wù)高盈利、鋼構(gòu)和幕墻業(yè)務(wù)的虧損掩蓋了公司建筑主業(yè)的良好發(fā)展，在扣除超大額訂單后，承接能力從2008 年的100 億元到2012 年突破200 億元大關(guān)，達(dá)到205 億元，同比增長(zhǎng)28.13%，2013 年公司計(jì)劃承接業(yè)務(wù)260 億，力爭(zhēng)300 億元；在扣除水泥、鋼構(gòu)和幕墻的業(yè)務(wù)影響后，2008-2011 年建筑主業(yè)凈利潤(rùn)率一直穩(wěn)定在2%以上，2012年建筑主業(yè)毛利率小幅下滑造成主業(yè)凈利潤(rùn)率下滑了0.58 個(gè)百分點(diǎn)，在原材料價(jià)格下跌和人工費(fèi)用增長(zhǎng)有限的背景下，主業(yè)凈利潤(rùn)率的下滑不排除盈余調(diào)整的可能。
    虧損業(yè)務(wù)有望止損：持續(xù)虧損的大地鋼構(gòu)拖累了公司業(yè)績(jī)的表現(xiàn)，2012 年大地鋼構(gòu)銷售收入3.62 億元，虧損9791.72 億元，多年虧損后其賬面凈資產(chǎn)為-4817.74 萬(wàn)元，未來(lái)公司可能會(huì)采取關(guān)?；虺鍪鄣姆绞綄?shí)現(xiàn)止損；信安幕墻經(jīng)過(guò)產(chǎn)能建設(shè)和管理層調(diào)整，2012 年實(shí)現(xiàn)小幅盈利，經(jīng)營(yíng)管理步入正軌。
    土地開發(fā)業(yè)務(wù)將逐步貢獻(xiàn)利潤(rùn)，獲利空間巨大：臨安項(xiàng)目經(jīng)過(guò)多年的前期工作，預(yù)計(jì)今年2 萬(wàn)平米的產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目下半年進(jìn)入銷售，同時(shí)200 畝住宅用地下半年進(jìn)入土地出讓流程；寧波陽(yáng)光海灘項(xiàng)目經(jīng)過(guò)之前的訴訟后，今年3 月份與奉化市人民政府簽署了框架協(xié)議書，該項(xiàng)目土地出讓面積7000-8000 畝，今年4 月動(dòng)工，如進(jìn)展順利將實(shí)現(xiàn)高額收益。
    上調(diào)評(píng)級(jí)至“買入”：我們預(yù)計(jì)未來(lái)三年的EPS 為0.32 元、0.43 元和0.52元，水泥資產(chǎn)的出售后將造成2013 年業(yè)績(jī)的短期波動(dòng)，目前股價(jià)所對(duì)應(yīng)的估值水平為15.26X、11.56X 和9.51X，在土地開發(fā)業(yè)務(wù)尚未貢獻(xiàn)利潤(rùn)的背景下，該估值水平僅體現(xiàn)了建筑主業(yè)的合理估值，鑒于今年臨安項(xiàng)目實(shí)質(zhì)性啟動(dòng)、陽(yáng)光海灘項(xiàng)目框架協(xié)議的簽訂以及虧損業(yè)務(wù)止損預(yù)期，我們上調(diào)公司評(píng)級(jí)至“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：土地開發(fā)進(jìn)展低于預(yù)期 大地鋼構(gòu)止損低于預(yù)期