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2012 年業(yè)績增長8.60%，略低于此前預(yù)期
    2012 年，公司成功轉(zhuǎn)型為歷史文化景區(qū)管理集成商，全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.40億元，同比增長31.87%；歸屬于母公司所有者的凈利潤為7,075.95 萬元，同比增長8.60%（扣非后增長23.40%）。EPS0.39 元（按最新股本攤薄），略低于預(yù)期，我們認(rèn)為主要是由于Q4 成本費(fèi)用增長較快，單季EPS 僅0.04 元所致。
    大明宮是12 年業(yè)績增長主力，成本費(fèi)用上升導(dǎo)致盈利能力下滑
    2012 年，大明宮收入增長6273 萬元，凈利潤增長1659 萬元，是公司業(yè)績增長的主要?jiǎng)恿ΑＬ蕹竺鲗m影響，公司扣非后業(yè)績尚下滑8.15%，主要是由于成本費(fèi)用上漲過快導(dǎo)致（人工成本上漲45%，原材料、折舊攤銷等也增長較快），此外也受樓觀臺(tái)景區(qū)虧損等影響。由于成本費(fèi)用增長超過了收入增速，公司營業(yè)利潤尚下滑5%，然而以前年度虧損帶來的遞延所得稅調(diào)整以及部分子公司經(jīng)營不善導(dǎo)致實(shí)際有效稅率從11 年22%降至2%，最終推動(dòng)了凈利潤的正增長。
    13 年海洋公園二期有望推出，新景區(qū)注入仍是中長期最核心看點(diǎn)，2013 年2 月，公司自有景區(qū)海洋公園二期有望推出，雖短期可能帶來一定的攤薄壓力，但作為西北最大的海洋公園，相對優(yōu)勢突出，有助于其中長期成長。
    與此同時(shí)，政府支持下新景區(qū)注入是公司中長期最核心看點(diǎn)。未來臨潼、杜陵、輕軌等項(xiàng)目也不排除注入上市公司的可能，且其關(guān)聯(lián)人陜文投旗下韓城、延安、榆林、銅川、咸陽等項(xiàng)目儲(chǔ)備，未來也可能成為公司業(yè)務(wù)增長點(diǎn)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    未來新景區(qū)的注入存在一定的不確定性；管理酬金的支付部分依賴于地方政府財(cái)政；部分涉及宗教景區(qū)未來發(fā)展存在不確定性。
    仍暫無評級，關(guān)注可能的新景區(qū)注入
    暫不考慮新景區(qū)資源的注入，假設(shè)2014 年滿足3 年條件的景區(qū)管理酬金上調(diào)10%，我們預(yù)計(jì)13-15 年公司EPS0.44/0.49/0.52 元，對應(yīng)13 年P(guān)E24.2 倍，略高于板塊平均估值。公司輕資產(chǎn)的景區(qū)運(yùn)營管理模式頗具特色，12、13 年業(yè)績承諾也提供了一定的業(yè)績支撐，但其成長對外延式新景區(qū)注入的依賴較大，部分涉宗教景區(qū)未來發(fā)展也尚不明確，短期成本費(fèi)用壓力也較大。因此，我們?nèi)詴翰唤o予公司評級，主要建議投資者關(guān)注新景區(qū)注入可能帶來的主題性機(jī)會(huì)。