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    投資要點(diǎn)：  
    梅花集團(tuán)以味精和氨基酸為主營業(yè)務(wù)。公司2012年實(shí)現(xiàn)收入74.7億元，同比增長3.15%；2013年第一季度收入同比增長3.15%。（慧博投研資訊）味精及谷氨酸為主要產(chǎn)品，2012年收入39.57億元，同比增3.67%，收入占比在53%左右；其次是氨基酸類產(chǎn)品，2012年收入19億元，同比增28.4%，主要為蘇氨酸和賴氨酸，一直維持高位增長，目前的收入占比在25%左右。此外還有有機(jī)肥復(fù)合肥和液氨淀粉附產(chǎn)物類。注：孟慶山持有公司27.48%股份，與其一致行動(dòng)人楊維永、王愛軍、王洪山、何君、楊維英、蔡文強(qiáng)合計(jì)持有本公司35.41%股份。  
    盈利能力近年來持續(xù)走低。從產(chǎn)品盈利能力方面看，味精及谷氨酸、氨基酸和液氨的毛利率呈現(xiàn)持續(xù)下降趨勢。公司的綜合毛利率從2010年的30%持續(xù)下降至2012年的22.8%。凈利潤率出現(xiàn)下降，從2010年的15.7%下降至2012年的8.1%。主要原因是，味精行業(yè)因阜豐集團(tuán)大量擴(kuò)產(chǎn)致使味精價(jià)格持續(xù)走低，和成本壓力一起壓縮行業(yè)毛利率。  味精行業(yè)整合接近尾聲，利好具備較阜豐有成本和價(jià)格雙重優(yōu)勢的梅花。味精行業(yè)產(chǎn)量預(yù)計(jì)在250萬噸左右，行業(yè)4強(qiáng)已經(jīng)占行業(yè)產(chǎn)量的75%以上。阜豐和梅花均認(rèn)為行業(yè)整合接近尾聲；我們預(yù)計(jì)未來行業(yè)盈利有望企穩(wěn)回升，工信部淘汰落后味精產(chǎn)能利好行業(yè)。梅花擁有味精產(chǎn)能50萬噸，因具備工藝成本優(yōu)勢和海外客戶長期合作的價(jià)格優(yōu)勢，而較主要競爭對手毛利率有7個(gè)百分點(diǎn)優(yōu)勢，總體看，梅花味精的盈利能力將有望企穩(wěn)回升。預(yù)計(jì)味精產(chǎn)銷量增長方面未來持平略有增長。  
   氨基酸業(yè)務(wù)大發(fā)展，梅花有成本和后發(fā)工藝優(yōu)勢。公司蘇氨酸在全球占有率第一，達(dá)到40%以上產(chǎn)能，原有產(chǎn)能8萬噸，新增產(chǎn)能6萬噸，賴氨酸與蘇氨酸在銷售上具有協(xié)同性，因此同時(shí)擴(kuò)建了賴氨酸的生產(chǎn)規(guī)模，在原來6萬噸的基礎(chǔ)上新增20萬噸。氨基酸行業(yè)供大于求，氨基酸價(jià)格走弱，4月初的禽流感使得其價(jià)格進(jìn)一步下挫，賴氨酸價(jià)格下跌尤為厲害。但梅花具備新疆玉米和煤炭帶來的成本優(yōu)勢以及后發(fā)工藝優(yōu)勢，梅花新疆賴氨酸毛利率較行業(yè)龍頭大成生化預(yù)計(jì)有10-20個(gè)百分點(diǎn)的優(yōu)勢。新增氨基酸產(chǎn)能因成本優(yōu)勢有望全部達(dá)產(chǎn)。氨基酸價(jià)格目前有止跌回升跡象，因此對公司來說有望利空出盡。  
   普魯蘭多糖是一利潤看點(diǎn)。1）普魯蘭多糖產(chǎn)品應(yīng)用前景好，但技術(shù)難度高；2）公司打破日本林原的壟斷局面，國內(nèi)還沒有規(guī)?；a(chǎn)的報(bào)道，公司產(chǎn)品生產(chǎn)具有技術(shù)優(yōu)勢，目前看盈利能力前景較好；3）新項(xiàng)目1000噸預(yù)計(jì)要到14年下半年，達(dá)產(chǎn)后可逐步貢獻(xiàn)年利潤約1億元。  
   估值和投資建議。預(yù)計(jì)公司13-15年收入為87.69億元、102.90億元、117.68億元，對應(yīng)EPS為0.24元、0.42元、0.49元，PE為21.97倍、12.32倍、10.60倍，預(yù)計(jì)13年二季度是業(yè)績底部（同比可能下滑），后面業(yè)績將逐季度釋放，首次給予"買入"評級，十二個(gè)月目標(biāo)價(jià)7.6元。關(guān)注禽流感衰竭后賴氨酸價(jià)格止跌回升、味精整合后價(jià)格企穩(wěn)回升。