>> 華泰證券-九洲電氣(300040)持續(xù)調(diào)整，向追求效益轉(zhuǎn)變-130522
| 上傳日期： |
2013/5/23 |
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pdf |
來源： |
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作者： |
許方宏 |
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投資要點：
我們近期調(diào)研了九洲電氣，重點涉及：業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)與營銷策略調(diào)整等。
主業(yè)結(jié)構(gòu)持續(xù)調(diào)整，定位成為智能成套電氣設(shè)備供應(yīng)商和配用電能效管理解決方案提供商。（慧博投研資訊）2012 年，公司出售了高壓變頻業(yè)務(wù)資產(chǎn)與專利，并對圣豹電源進(jìn)行了破產(chǎn)清算與相關(guān)資產(chǎn)減值計提?！案邏鹤冾l系統(tǒng)”業(yè)務(wù)仍將存在，但經(jīng)營模式轉(zhuǎn)變?yōu)椋翰少廟ockwell 代工產(chǎn)品，承擔(dān)銷售與服務(wù)環(huán)節(jié)。
發(fā)展瓶頸將由產(chǎn)能轉(zhuǎn)向銷售。據(jù)調(diào)研了解和年報披露，公司計劃于三季度搬至江北生產(chǎn)基地，屆時產(chǎn)能有望同比翻兩番，將增加年產(chǎn)6000 套電氣成套裝置、300 套兆瓦級風(fēng)力發(fā)電變流器、200 套高壓動態(tài)無功補(bǔ)償裝置和100 套光伏逆變器的生產(chǎn)能力，需要更多訂單消化。
電氣成套裝置業(yè)務(wù)市場基礎(chǔ)較好，與外資廠商合作謀共贏。目前，公司為西門子指定的SAVCON 8PT 低壓成套開關(guān)柜在華制造商；與施耐德合作，為建筑、工業(yè)、能源、基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域的客戶提供智能高可靠性強(qiáng)的Blokset 低壓配電系統(tǒng)；被ABB授權(quán)生產(chǎn)MNS2.0 型低壓開關(guān)柜；與德國迪康公司合作開發(fā)35KV 氣體絕緣C-GIG環(huán)保型開關(guān)柜。在配電網(wǎng)和軌道交通等領(lǐng)域加大投資的背景下，我們預(yù)計，“電氣控制及自動化產(chǎn)品”分項業(yè)務(wù)收入有望于未來3 年實現(xiàn)年均增速逾30%的快速發(fā)展，并為公司貢獻(xiàn)50%以上總收入和凈利潤。
調(diào)整銷售策略，向追求效益轉(zhuǎn)變。1）調(diào)渠道：公司針對電網(wǎng)、鐵路等行業(yè)成立大客戶銷售團(tuán)隊，并積極推進(jìn)合同能源管理銷售方式。2）重利潤：公司將拒簽由于惡性競爭而導(dǎo)致毛利率低于30%的銷售合同，確保在效益增長的前提下擴(kuò)大銷售規(guī)模。據(jù)調(diào)研了解，該項措施一季度執(zhí)行情況較好，利好多項業(yè)務(wù)利潤水平改善。3）重回款：公司擬提高2013 年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，將利好財務(wù)費用改善與經(jīng)營效率提升。
盈利預(yù)測：我們預(yù)計，當(dāng)前股本下，公司2013、2014 年將分別實現(xiàn)EPS 0.41元、0.56 元，分別對應(yīng)37.9 倍、28.0 倍P/E。
風(fēng)險提示：1）市場走勢或低于預(yù)期；2）行業(yè)競爭激烈，或為公司部分產(chǎn)品利潤率維持或提升帶來阻力；3）費用控制或不達(dá)預(yù)期；4）稅率優(yōu)惠政策或存在變動風(fēng)險。
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