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    投資要點(diǎn)：
    公司公告披露，本部二期皮裝鞋業(yè)廣場四樓老經(jīng)營戶租約均在2013 年6 月1 日前到期，為緩解毛皮服裝商鋪的供不應(yīng)求，將該區(qū)域的商品定位由皮革服裝調(diào)整為毛皮服飾，區(qū)域內(nèi)155 間商鋪已全部實(shí)現(xiàn)招租，租期為2013 年9 月1 日至2014 年6月30 日共10 個(gè)月，投標(biāo)總金額為40123.51 萬元，合5353.4 元/月/平米（含承租權(quán)費(fèi)、十個(gè)月租金以及物業(yè)管理費(fèi)等）。
    本部二期四樓提租幅度遠(yuǎn)超預(yù)期，將顯著增厚公司2013/2014 年業(yè)績。（慧博投研資訊）公司此次對本部二期四樓招租的租金包含了承租權(quán)費(fèi)及物業(yè)管理費(fèi)，若按照公司此前的市場招租水平：2012 年二期市場的租金水平約168 元/平米/月、本部四期裘皮市場承租權(quán)費(fèi)為407.68 元/月/平米、佟二堡二期裘皮城收取的綜合管理費(fèi)為122.48 元/月/平米，三者相加為698.16 元/月/平米，僅為此次投標(biāo)租金的13%。按最新股本測算，此次招租將分別增厚2013/2014 年EPS 約0.08 元/0.12 元。根據(jù)我們了解的情況，2013年新租期本部市場租金增幅僅為5%-10%，遠(yuǎn)低于外埠市場20%以上的提租幅度，此次招租也為公司本部市場未來租金市場化進(jìn)程提供想象空間。
    毛皮服裝終端消費(fèi)前景樂觀，相應(yīng)帶動(dòng)毛皮服裝商鋪需求的旺盛。從國家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)來看，雖然2012 年毛皮服裝的產(chǎn)量僅為444 萬件，遠(yuǎn)低于皮革服裝的5775萬件，但毛皮服裝產(chǎn)量增速高達(dá)46.14%，而同期皮革服裝產(chǎn)量增速為-9.13%。隨著居民消費(fèi)能力的不斷提升（2012 年人均GDP 已突破6000 美元），以及毛皮服裝的“時(shí)裝”概念逐漸被消費(fèi)者認(rèn)同，未來其終端需求將會(huì)繼續(xù)保持較快增長（預(yù)計(jì)將會(huì)快于十二五規(guī)劃中皮革行業(yè)12%的年復(fù)合增速），從而也將帶動(dòng)毛皮服裝商鋪需求的旺盛，我們認(rèn)為未來公司仍有可能繼續(xù)將本部其他市場/樓層調(diào)整為毛皮服裝，在順應(yīng)商戶需求的同時(shí)提升租金水平。
    佟二堡三期、哈爾濱項(xiàng)目均已動(dòng)工，外延擴(kuò)張步伐或?qū)⑻崴佟９緮M建的外埠市場佟二堡三期以及哈爾濱項(xiàng)目已分別于5 月16 日、5 月28 日動(dòng)工，我們判斷其于2014 年下半年開業(yè)的概率較大；北京項(xiàng)目于4 月1 日開始拆遷，目前進(jìn)展仍低于預(yù)期；本部六期項(xiàng)目擬定位為歐洲館，現(xiàn)已準(zhǔn)備在CF 天橋以及本部一、二期現(xiàn)有商鋪中進(jìn)行培育，我們預(yù)計(jì)其未來將對本部市場的客流產(chǎn)生顯著的提升效應(yīng)。此外，根據(jù)我們了解的情況，公司期望今年新簽2-3 個(gè)項(xiàng)目，我們預(yù)計(jì)下半年外延擴(kuò)張的步伐將會(huì)加快，目前來看，規(guī)劃+擬建+在建項(xiàng)目能夠保證公司未來三年較快的業(yè)績增速，我們保守預(yù)測未來三年公司凈利潤復(fù)合增速為27.9%。
    維持“增持”評級(jí)。我們調(diào)整公司的盈利預(yù)測，不考慮本部六期市場的業(yè)績貢獻(xiàn)，預(yù)計(jì)公司2013-2015 年攤薄后EPS 分別為0.98/1.15/1.32 元，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE分別為20.57/17.59/15.31 倍。我們繼續(xù)看好公司良好的內(nèi)生增長+外延擴(kuò)張的能力，維持“增持”評級(jí)。