久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

   ◆中報(bào)業(yè)績(jī)將大幅超預(yù)期，源于收入向好及費(fèi)用控制得力
    公司公布2013 年中報(bào)預(yù)告，1-6 月凈利率增長(zhǎng)60%-110%，大幅超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期。我們預(yù)計(jì)公司業(yè)績(jī)超預(yù)期主要源于：1）收入增長(zhǎng)加速：管理層更換后市場(chǎng)戰(zhàn)略的調(diào)整開(kāi)始體現(xiàn)在收入中，同時(shí)我們強(qiáng)調(diào)三四級(jí)市場(chǎng)的放量升級(jí)使貝因美核心受益的邏輯得到驗(yàn)證；2）雖然今年上半年進(jìn)口奶粉價(jià)格大幅攀升和原奶價(jià)格上漲使得公司毛利率有所下滑，但收入增長(zhǎng)加速以及銷售渠道模式變化導(dǎo)致費(fèi)用率攤薄超預(yù)期。
    貝因美自我們今年1 月份開(kāi)始大力推介以來(lái)已經(jīng)取得超過(guò)100%的絕對(duì)收益！我們繼續(xù)維持對(duì)公司強(qiáng)烈看好的評(píng)級(jí)。
    ◆價(jià)格下調(diào)是對(duì)政府政策的積極響應(yīng)，預(yù)計(jì)對(duì)毛利率影響不大公司同時(shí)公布將下調(diào)產(chǎn)品出廠價(jià)格，我們認(rèn)為這是對(duì)近期9 大部委奶粉整改和發(fā)改委對(duì)幾大進(jìn)口奶粉進(jìn)行反壟斷調(diào)查的積極響應(yīng)。中國(guó)奶粉價(jià)格全球最高，一方面來(lái)自三聚氰胺后消費(fèi)者對(duì)奶粉安全擔(dān)憂，“價(jià)格代表品質(zhì)”的消費(fèi)心理推動(dòng)奶粉企業(yè)大肆提價(jià)；另一方面渠道過(guò)長(zhǎng)使得產(chǎn)品終端零售價(jià)大大高于企業(yè)出廠價(jià)。近期政府把奶粉行業(yè)作為食品問(wèn)題的突破口，未來(lái)或?qū)⒃趦r(jià)格監(jiān)控上進(jìn)一步加大介入力度。奶粉企業(yè)過(guò)去靠提價(jià)的增長(zhǎng)模式不可持續(xù)，未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)力將更多的體現(xiàn)為品牌和渠道力。
    我們假設(shè)未來(lái)公司出廠價(jià)格下調(diào)10 個(gè)點(diǎn)，經(jīng)測(cè)算下半年公司產(chǎn)品毛利率會(huì)在前2 個(gè)季度的基礎(chǔ)上下降2-3 個(gè)點(diǎn)，全年依然維持在60%以上，整體盈利能力影響不大。
    ◆下半年迎來(lái)政策紅利集中釋放期，未來(lái)1-2 年龍頭份額顯著提升近期工信部《雙提》和國(guó)務(wù)院《意見(jiàn)》核心在于打小扶大，政策推出后將顯著縮小供給。根據(jù)我們測(cè)算我國(guó)奶粉收入規(guī)模不足2 億的小牌雜牌的市場(chǎng)大概有100 億，這部分需求空出后將顯著提升龍頭份額。下半年奶粉行業(yè)將迎來(lái)政策紅利集中釋放期，龍頭核心受益。
    ◆盈利拐點(diǎn)確定性來(lái)臨，繼續(xù)大力推介
    考慮到收入增長(zhǎng)和費(fèi)用控制超預(yù)期，我們上調(diào)公司2013-2015 年EPS至1.35、1.87、2.5。公司毛利率60%以上，凈利率不到10%，相比美贊臣等全球性奶粉企業(yè)15%、合生元20%以上的凈利率，公司盈利能力提升空間依然很大。我們預(yù)計(jì)隨著渠道零散化和扁平化，費(fèi)用率有進(jìn)一步下降空間。公司當(dāng)前估值23 倍，為乳制品行業(yè)最低，繼續(xù)維持大力推薦評(píng)級(jí)。