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    貝因美發(fā)布《關于產(chǎn)品價格調整的公告》，決定自 2013 年 7 月 10 日起，對公司嬰幼兒配方奶粉主要品項標準出廠價下調 5%～20%。在國家發(fā)改委價格監(jiān)督和反壟斷局指出部分奶粉企業(yè)存在操縱、抬高奶粉價格后，惠氏、多美滋、貝因美、美素等都宣布降價。我們認為行業(yè)的價格和促銷都將減小，對業(yè)績影響不大，繼續(xù)強烈推薦。
    惠氏 12 款產(chǎn)品降價6%-20%已經(jīng)執(zhí)行，從網(wǎng)店測算該12 款產(chǎn)品僅占最近一個月收入的24%，以3 階段及以上產(chǎn)品為主，整體奶粉降價幅度不到3%，其主打1-2階段產(chǎn)品明年年初開始降價。此次調整力度最大的是3 段金裝幼兒樂，這是以往常做促銷的產(chǎn)品，降價后和以往促銷價差不多，不再搞促銷，相當于公司出廠和費用投放都減少。我們與惠氏的經(jīng)銷商溝通，其已經(jīng)開始執(zhí)行低出廠價和低終端指導價，惠氏的經(jīng)銷商認為本次降價產(chǎn)品有限，所以降價對其銷售額產(chǎn)生的影響不大。我們調研終端市場在售奶粉品牌目前只是開展促銷活動，超市價格還沒有出現(xiàn)和網(wǎng)店同步的調整。
    美素全線產(chǎn)品降價5%，過去買多罐促銷活動同時減少，降價后終端指導價格仍高于其他網(wǎng)購平臺售價。富仕蘭6 日晚間也在官網(wǎng)聲明自7 月8 日起在中國市場的“美素佳兒”奶粉全線降價5%。降價后其終端指導價依然高于其他一號店等網(wǎng)購渠道，渠道的促銷活動也減少。
    貝因美部分產(chǎn)品降價幅度在5%-20%，我們認為降價幅度大的產(chǎn)品是過去促銷力度大的產(chǎn)品，價格和促銷費都將下降，對公司業(yè)績影響不大。我們調研經(jīng)銷商反映已經(jīng)接到降價通知，廠家出廠價和終端指導價格同時降低，促銷減小。目前企業(yè)給經(jīng)銷商的返點在售價的10%-15%，一級經(jīng)銷商加價20%多銷售給終端網(wǎng)點，企業(yè)還需承擔約占售價10%的終端門店費用。企業(yè)降低出廠價和給經(jīng)銷商的促銷費用，經(jīng)銷商相應減少終端的促銷費用并降低終端售價，因此預計凈利率仍將保持在穩(wěn)定水平。
    我們維持前期觀點，認為降價對利潤的影響小于對收入的影響，凈利率仍能保持在穩(wěn)定水平，維持盈利預測，預計13-14 年EPS 1.20/1.45 元，維持強烈推薦。
    我們認為今年費用率的下降將超過毛利率的下降，未來毛利率和費用率會同步下降，因此公司利潤增速的影響會小于對收入的影響。我們依然看好公司更換管理層后營銷改善，并且政策主線仍然利好大型國產(chǎn)品牌，我們維持強烈推薦。
    風險提示：政策環(huán)境出現(xiàn)不利變化，費用率波動