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投資要點(diǎn)
    事件：
    百度周二宣布擬全資收購(gòu)網(wǎng)龍旗下91 無(wú)線業(yè)務(wù)，相關(guān)各方已就此簽署諒解備忘錄。目前百度19 億美元收購(gòu)91 無(wú)線超過(guò)2005 年雅虎10 億美元并購(gòu)阿里巴巴，將成為中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)最大并購(gòu)案。
    點(diǎn)評(píng)：
    百度百倍市盈率收91 無(wú)線，凸顯平臺(tái)稀缺性。市場(chǎng)對(duì)于此次中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)最大并購(gòu)案的發(fā)生表示驚訝，我們認(rèn)為百度做了筆好買賣。91 無(wú)線是國(guó)內(nèi)三大應(yīng)用商店之一，月活躍用戶約9000 萬(wàn)，2012 年收入3.1億人民幣，凈利潤(rùn)約0.84 億人民幣（折合約0.14 億美金），按照百度19 億美金的出價(jià)，91 無(wú)線12 年靜態(tài)PE 高達(dá)136 倍，13 年動(dòng)態(tài)PE 在50-60 倍。百度愿意以百倍估值去購(gòu)買91 無(wú)線，充分顯示了移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代平臺(tái)的稀缺性和重要性。
    移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，平臺(tái)為王。就目前而言，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代才剛剛開(kāi)始，眾多細(xì)分領(lǐng)域的商業(yè)模式還不夠清晰，只有有了用戶才能去談未來(lái)如何創(chuàng)新商業(yè)模式、如何創(chuàng)造價(jià)值，因此在這一時(shí)刻，是用戶為王、平臺(tái)為王。自移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)爆發(fā)后，百度在移動(dòng)瀏覽器和應(yīng)用商店兩大平臺(tái)的發(fā)展都不算滿意，因此今年我們看到百度先是用12 億美金競(jìng)價(jià)UC 瀏覽器未成功（阿里是UC 的戰(zhàn)略投資者），繼而又19 億美金收購(gòu)91 無(wú)線，這一系列動(dòng)作都顯示百度在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)巨頭之爭(zhēng)中對(duì)平臺(tái)的看重，平臺(tái)也是整個(gè)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)中最有價(jià)值的部分。拿到91，百度才擁有了可以與騰訊、360 一較高下的籌碼。
    社交應(yīng)用、應(yīng)用商店、移動(dòng)瀏覽器是未來(lái)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的三大入口，我們認(rèn)為，隨著Web App 崛起，移動(dòng)瀏覽器的平臺(tái)價(jià)值將逐步趕超應(yīng)用商店。我們認(rèn)為隨著HTML5 的迅速發(fā)展，未來(lái)Web App 替代大多數(shù)長(zhǎng)尾Native App 一定是大勢(shì)所趨（具體邏輯請(qǐng)見(jiàn)我們之前關(guān)于天音控股的兩篇研究報(bào)告《真正的A股移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)公司》、《Web App 生態(tài)系統(tǒng)開(kāi)始建立，移動(dòng)瀏覽器入口價(jià)值逐漸凸顯》）。在此帶動(dòng)下，移動(dòng)瀏覽器既能承載Web App 使用又能下載Native App（目前移動(dòng)瀏覽器龍頭UC 已經(jīng)成為五大應(yīng)用商店之一），而應(yīng)用商店功能十分單一，因此未來(lái)1-2 年移動(dòng)瀏覽器的平臺(tái)價(jià)值將逐步超越應(yīng)用商店，我們更加看好移動(dòng)瀏覽器的平臺(tái)價(jià)值。
    基于此，我們?cè)俅沃厣陮?duì)天音控股的“增持”評(píng)級(jí)。天音控股旗下產(chǎn)品歐朋瀏覽器在移動(dòng)瀏覽器行業(yè)排名第三，僅次于UC、QQ 瀏覽器，待Web App 數(shù)量達(dá)到一定量級(jí)時(shí)，移動(dòng)瀏覽器的平臺(tái)價(jià)值將更加凸顯。我們認(rèn)為歐朋憑借Opera 在移動(dòng)瀏覽器行業(yè)中領(lǐng)先的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和天音控股分銷業(yè)務(wù)所具備的線下資源在這一巨頭之爭(zhēng)中有望實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)份額的突破。隨著百度以百倍市盈率收購(gòu)91 無(wú)線事件的發(fā)生，市場(chǎng)對(duì)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)級(jí)公司的價(jià)值開(kāi)始認(rèn)識(shí)，天音控股是A 股中真正稀缺的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)級(jí)公司，重申“增持”評(píng)級(jí)。13-15 年EPS 分別為0.07 元，0.12 元，0.23 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：
    移動(dòng)瀏覽器受到競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手?jǐn)D壓用戶拓展不利；手機(jī)分銷業(yè)務(wù)虧損加劇