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    結(jié)論與建議：
    公司今日發(fā)布13H1 業(yè)績(jī)報(bào)告，報(bào)告期實(shí)現(xiàn)收入640.62 億元(YOY-4.6%)，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)58.95 億元(YOY+166.9%)。單季度看，公司2Q 實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)33.41億元(YOY+159.2%)，QOQ+30.8%。受益成本下降，火電盈利向上趨勢(shì)明確。
    我們預(yù)估公司13、14 全年發(fā)電量YOY+1.5%、3.0%，預(yù)估14 年上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)3%，13 年、14 年凈利潤(rùn)112.7 億元(YOY+92.0%)、97.37 億元(YOY-13.6%)，EPS0.80、0.69 元，當(dāng)前A 股股價(jià)對(duì)應(yīng)14 年動(dòng)態(tài)PE 僅為8X，低于火電行業(yè)合理估值，電價(jià)下調(diào)的悲觀預(yù)期已經(jīng)過度反應(yīng)。考慮業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的確定性，當(dāng)前動(dòng)態(tài)估值有修復(fù)機(jī)會(huì)，維持A、H 股“買入”建議；A 股目標(biāo)價(jià)7.0 元(對(duì)應(yīng)14 年動(dòng)態(tài)PE 10X)，H 股目標(biāo)價(jià)10.0HK$(對(duì)應(yīng)14 年動(dòng)態(tài)PE 10X)
     13H1 發(fā)電量下降致營(yíng)收下降，成本下降使凈利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)：公司收入下降主要是由于下游用電需求不足，公司H1 發(fā)電量1412.7 億千瓦時(shí)(YOY-0.3%)。利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)主要來(lái)自燃料成本下降（預(yù)計(jì)H1 燃料成本同比下降近20%），H1 公司營(yíng)業(yè)成本下降了14.7%。
     進(jìn)入用電旺季，社會(huì)用電量有望提升，公司發(fā)電量也將提速：H1 公司發(fā)電量略有下降，但2Q 單季度發(fā)電量752 億千瓦時(shí)(YOY+1.6%),同比增速上升了4 個(gè)百分點(diǎn)。展望下半年，受經(jīng)濟(jì)和氣候因素影響，3Q 用電量增速將比2Q 有較大回升，預(yù)計(jì)下半年社會(huì)用電量增速5%~7%，較上半年有所上升?？剂拷衲暄雌趤?lái)水情況較去年同期偏枯概率很高(發(fā)改委發(fā)布水電發(fā)電監(jiān)測(cè)顯示，6 月份全國(guó)主要來(lái)水區(qū)域同比偏枯一成)，利好火力發(fā)電。公司作為火電最大發(fā)電企業(yè)，預(yù)計(jì)發(fā)電量同比增速提速也是大概率事件。預(yù)計(jì)全年公司發(fā)電量3039 億千瓦時(shí)(YOY+1.5%)
     電煤價(jià)格有望維持低位，費(fèi)用率穩(wěn)中有降：公司H1 毛利率23.0%，同比大幅上升9.1 個(gè)百分點(diǎn)。展望未來(lái)，當(dāng)前煤炭?jī)r(jià)格仍處震蕩下跌趨勢(shì)，中期看預(yù)計(jì)維持低位徘徊，公司毛利率有望維持高位；H1 費(fèi)用率8.2%，同比下降0.7個(gè)百分點(diǎn)，主要是受12 年降息影響，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率(5.9%)同比下降了0.9 個(gè)百分點(diǎn)，未來(lái)費(fèi)用率有望穩(wěn)中有降。
     上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)預(yù)期反應(yīng)過度，估值安全邊際高：前期公司股價(jià)大幅下跌，主要是受上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)傳聞?dòng)绊?。我們認(rèn)為：其一，煤電聯(lián)動(dòng)政策以年度為周期，即使上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)，預(yù)計(jì)時(shí)間也將是今年四季度末，對(duì)今年業(yè)績(jī)幾乎無(wú)影響；其二，我們對(duì)明年上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)3%計(jì)算，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)14 年動(dòng)態(tài)PE 也僅8X，且當(dāng)前股息率達(dá)5%-7%，估值安全邊際很高。
     盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)估13 年、14 年凈利潤(rùn)112.7 億元(YOY+92.0%)、97.37億元(YOY-13.6%)，EPS0.80、0.69 元，當(dāng)前A 股股價(jià)對(duì)應(yīng)13 年、14 年動(dòng)態(tài)PE 僅為7X、8X，電價(jià)下調(diào)的悲觀預(yù)期已經(jīng)過度反應(yīng)，考慮業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的確定性，當(dāng)前動(dòng)態(tài)估值有修復(fù)機(jī)會(huì)，維持A、H 股“買入”建議；A股目標(biāo)價(jià)7.0 元(對(duì)應(yīng)14 年動(dòng)態(tài)PE 10X)，H 股目標(biāo)價(jià)10.0HK$(對(duì)應(yīng)14年動(dòng)態(tài)PE 10X)