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    投資建議：
    維持公司13 年~15 年EPS 分別為0.52 元、0.64 元、0.76 元的盈利預(yù)測，目前股價分別對應(yīng)8.0X、6.5X、5.5X PE。我們?nèi)匀徽J(rèn)為這是一個有變化的公司，地產(chǎn)業(yè)務(wù)不斷發(fā)力，連續(xù)兩年地產(chǎn)銷售將超過65 億元，即使將其單純視為一個地產(chǎn)公司，目前的估值水平也很便宜。從買股票就是買公司的角度來說，相當(dāng)于買到一個地產(chǎn)公司+白送一個年主營利潤12 億的商貿(mào)公司，安全邊際充足。維持"推薦"的投資評級。
    要點(diǎn)：
    業(yè)績符合預(yù)期。上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入235 億元，同比增長24%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤2.9 億元，同比增長40%；EPS 0.22 元。業(yè)績符合我們的預(yù)期。凈利潤增速高于營業(yè)收入增速的主要原因，在于本期期間費(fèi)用率同比下降，尤其是財(cái)務(wù)費(fèi)用因銀行利息支出減少及匯兌收益增加下降了2.6 億。
    上半年地產(chǎn)簽約金額50 億元，同比增長138%，上調(diào)全年地產(chǎn)簽約金額預(yù)測至65 億元。主要來自廈門天琴灣(20 億)、廈門潤園(16 億)、合肥天琴灣(5 億)和南昌天琴灣(7 億)。上半年地產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)算33 億，由于結(jié)算結(jié)構(gòu)性差異地產(chǎn)結(jié)算毛利率下滑至27%。期末賬面地產(chǎn)預(yù)收款已達(dá)64 億，為未來兩三年的業(yè)績釋放奠定基礎(chǔ)?？紤]到公司下半年新增南昌國貿(mào)陽光樓盤的推盤計(jì)劃，我們上調(diào)全年公司簽約金額預(yù)測至65 億元，與12 年基本持平。 
   受國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)不振影響，流通業(yè)務(wù)毛利率有所下降。報(bào)告期內(nèi)，公司流通業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入200 億元，同比增長12.5%，其中進(jìn)出口總額為12 億美元。受外需不振、大宗商品價格疲軟及國內(nèi)產(chǎn)能過剩等復(fù)雜的內(nèi)外部因素影響，毛利率下降1 個百分點(diǎn)至2.5%。
    地產(chǎn)業(yè)務(wù)蒸蒸日上，開發(fā)力度不斷加大。公司自10 年確立"流通+地產(chǎn)" 雙主業(yè)經(jīng)營模式后，不斷加大地產(chǎn)開發(fā)力度，已陸續(xù)進(jìn)入蕪湖、南昌、漳州、龍巖等4 個城市、合計(jì)超過20 個項(xiàng)目，目前土地儲備350 萬平米。12 年新開工面積達(dá)95 萬平米。13 年至今已拿地69 萬平米(權(quán)益)，土地款29 億元，是地產(chǎn)簽約金額的6 成，主要還是深耕現(xiàn)有南昌、龍巖及漳州等三線城市。
    我們測算公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)NAV 為6.20 元/股。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示：(1) 銷售及結(jié)算不達(dá)預(yù)期；(2) 政策風(fēng)險(xiǎn)；(3) 系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。