>> 群益證券-國電南瑞(600406)半年報點評：電網(wǎng)為支撐，創(chuàng)新模式引領(lǐng)未來-130826
| 上傳日期： |
2013/8/26 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
賴燊生 |
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此報告為加密報告 |
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半年報點評：電網(wǎng)為支撐，創(chuàng)新模式引領(lǐng)未來
結(jié)論與建議：
公司13H1 報告，實現(xiàn)營收25.68 億元(YOY+20.1%)，凈利潤4.15 億元(YOY+34.6%)，EPS0.19 元，符合預期。2Q 看，公司實現(xiàn)營收14.71 億元(YOY+7.1%),實現(xiàn)凈利潤3.12 億元(YOY+30.1%)。
公司作為智慧電網(wǎng)領(lǐng)軍企業(yè)，以網(wǎng)內(nèi)業(yè)務為支撐，積極拓展軌道交通、工業(yè)控制等領(lǐng)域，助力業(yè)績的高增長。預計公司2013、2014 年分別實現(xiàn)營收76.83 億元(YOY+27.5%)、103.82 億元(YOY+35.1%)，考量注入資產(chǎn)及股份攤薄因素，實現(xiàn)凈利潤16.95 億元(YOY+60.5%)、21.71 億元(YOY+28.1%)，EPS0.72、0.92 元，當前股價對應2013、2014 年動態(tài)PE 分別為22X、17X，當前價值偏低，維持“買入”建議，目標價20.00 元(對應2014 年動態(tài)PE22X)。
H1 營收增長20.0%，各業(yè)務發(fā)展表現(xiàn)不一：H1 營收同比增長20%，但各業(yè)務表現(xiàn)不一。變電站、電氣控制及用電自動化業(yè)務錄得正增長，分別實現(xiàn)收入8.18 億元、4.56 億元、4.17 億元，YOY+22.9%、+306.0%、+32.0%；電網(wǎng)調(diào)度、農(nóng)電/配電自動化及軌交業(yè)務則有不同程度下滑，分別實現(xiàn)收入3.90 億元、2.46 億元、2.50 億元，YOY-21.8%、-14.0%、-12.8%。變電站等景氣業(yè)務仍屬發(fā)展期，而三項收入下滑的業(yè)務，我們不必悲觀。
電網(wǎng)調(diào)度13-14 年小幅下降，15 年有望重拾增長：網(wǎng)調(diào)、省調(diào)新建專案已經(jīng)結(jié)束，13-14 年收入主要來自于地調(diào)一體化建設(shè)。由于地調(diào)區(qū)域硬體產(chǎn)品前期已采購，現(xiàn)在招標主要是功能模組軟體產(chǎn)品，合同金額會有所減少，但由于軟體毛利率高，業(yè)務盈利能力會更好。收入方面，預計13、14 年收入方面會略有下降，但進入15 年，調(diào)度系統(tǒng)功能模組進入更新周期(09 年開始建設(shè)，更新周期6-8 年)，調(diào)度啟動新投資周期，業(yè)務收入將重拾增長。
配電自動化迎來高景氣時期：農(nóng)/配電收入下滑與國網(wǎng)H1 配電投資進度放緩有關(guān)系，今年配網(wǎng)招標放量始于4、5 月。我們認為，配網(wǎng)將是未來公司重要增長點。一方面，國務院8 月份召開會議，重點建設(shè)智慧配電網(wǎng)；另一方面，從訂單落地情況看，截止目前，公司配電自動化訂單約7 億元，同比增長超40%，加上今年并表的電源華研(約3.5 億元),公司在手訂單達10.5 億元，隨著下半年訂單的繼續(xù)放量，訂單增速將超50%。
軌交業(yè)務，通過模式創(chuàng)新，年內(nèi)有落地可能：公司軌交收入下降主要是由于前期受城軌建設(shè)招標少所致，12 年總招標量不到1.0 億元。進入13年，隨著城軌交通建設(shè)重啟，業(yè)務進入高速發(fā)展期。短期看，公司憑借原有綜合監(jiān)控的市場地位(市占率超50%),今年招標的6 條線路，公司中標3 條(金額約10.5 億)；中長期看，公司通過轉(zhuǎn)變商業(yè)模式(由單純提供產(chǎn)品到BT\BOT 等模式)帶動公司軌交產(chǎn)品拓展(由綜合監(jiān)控進入門檻更高的信號監(jiān)控等領(lǐng)域)，與中國鐵建及集團聯(lián)手承建武漢地鐵系統(tǒng)(金額近80 億元)年內(nèi)有落地可能，軌道交通未來兩年增長有望超50%。
毛利率、費用率保持穩(wěn)定：公司13H1 綜合毛利率25.4%，同比下降4.8個百分點，主要因素是部分業(yè)務總包合同毛利率偏低影響毛利率水準，未來隨著高毛利率產(chǎn)品比重回升，綜合毛利率將回升；13H1 綜合費用率5.1%，同比下降2.4 個百分點，公司是電力設(shè)備領(lǐng)域費用控制最為出色的企業(yè)，全年費用率將保持在較低水準。
盈利預測：考量注入資產(chǎn)及股份攤薄因素后，EPS 分別為0.72、0.92 元，當前股價對應2013、2014 年動態(tài)PE 分別為22X、17X，當前價值偏低，維持“買入”建議，目標價20.00 元(對應2014 年動態(tài)PE 22X)。
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