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    冀東水泥 2013 年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入65.51 億，同比增長2.7%；歸屬上市公司股東凈利潤為虧損1.66 億元，同比降低248.8%，對應每股虧損0.124元，其中1 季度和2 季度單季度每股收益為-0.298 元和0.174 元。上半年公司所在區(qū)域市場需求疲弱，競爭加劇，水泥價格同比大幅下降。同時產能利用率較低也導致單位產品成本和費用同比增加較快，造成業(yè)績大幅下降。目前看京津冀地區(qū)水泥價格持續(xù)低位平穩(wěn)運行，較去年8 月低點價格略有提升，但短期內在區(qū)域下游需求沒有明顯增長情況下，水泥價格預計難以有明顯的反彈，我們維持持有評級，目標價格下調至8.00 元。
    支撐評級的要點
    分區(qū)域來看，公司主要區(qū)域京津冀地區(qū)受資金緊張影響，工程項目進度放緩導致水泥需求減弱，雖然今年新增產能較少，但水泥價格持續(xù)低位運行；東北今年需求明顯低于去年同期，價格同比有所下降；陜西地區(qū)上半年相對較好，但由于企業(yè)競爭激烈，6 月價格出現(xiàn)了大幅下跌。
    公司上半年水泥銷量2,745 萬噸，同比增長8.07%；熟料銷量467 萬噸，同比減少12.38%，我們測算的綜合噸毛利由去年同期的61 元降至53元左右。
    公司上半年綜合毛利率21.6%，同比降低2.9 個百分點。期間費用率27.1%，同比上升2.6 個百分點，其中銷售、管理和財務費用率同比分別上升了0.6、0.3 和1.7 個百分點。
    公司 6 月末的應收賬款余額較年初大幅增加63.3%至15.34 億元，主要是區(qū)域市場競爭激烈，導致信用期有所延長。
    公司投資收益下降26.4%至0.66 億元，其中合營公司冀東海德堡涇陽、扶風貢獻投資收益同比有所上升，冀東混凝土公司貢獻投資收益大幅下降，由去年同期的437 萬下降至-0.19 億元。
    評級面臨的主要風險
    區(qū)域水泥價格進一步下降的風險。
    估值
    我們將 2013-2015 年每股盈利預測下調至0.039、0.107、0.167 元，目標價由13.50 元下調為8.00 元，對應2013 年0.95 倍市凈率，維持持有評級。