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    浙江航民股份有限公司將發(fā)行3年期固息公司債，金額2.5億元，全部用于補(bǔ)充營運(yùn)資金。
    公司于1998年1月注冊成立，2004年7月在上交所上市。航民實(shí)業(yè)為公司的第一大股東，持股比例31.31%，實(shí)際控制人為杭州蕭山航民村資產(chǎn)經(jīng)營中心。
    本期公司債由浙江航民實(shí)業(yè)集團(tuán)有限公司提供全額無條件不可撤銷連帶責(zé)任擔(dān)保。
    公司主要從事印染紡織及配套的熱電、煤炭貿(mào)易和運(yùn)輸?shù)葮I(yè)務(wù)。其中，印染及紡織品收入占據(jù)了公司主營收入的絕大多數(shù)，達(dá)到了75.69%。由于債務(wù)水平較低，償債能力較高；且面對不利的宏觀環(huán)境仍能保持穩(wěn)定的營收與盈利，抗風(fēng)險(xiǎn)性較強(qiáng)。但所處的紡織行業(yè)景氣度較低，且長期看未來由于勞動(dòng)力和原材料成本上升將導(dǎo)致盈利能力有所削弱。
    我們給予11航民02主體評級5分。
    本次公司債由浙江航民實(shí)業(yè)集團(tuán)有限公司提供全額無條件不可撤銷連帶責(zé)任擔(dān)保。擔(dān)保人資產(chǎn)、收入規(guī)模明顯好于發(fā)行人，各項(xiàng)償債指標(biāo)也較好，有一定的增信作用，給予11航民02債項(xiàng)評級5+分。
    一級市場選取近期發(fā)行的13渤租債和13永泰債作為參考。13渤租債為地方國企，主營為租賃業(yè)務(wù)；13永泰債為民營企業(yè)，主營煤礦、電廠以及新能源的開發(fā)與投資。兩者主體評級為AA+，高于11航民02。兩者在償債能力上均弱于11航民02，但兩者的利潤水平高于11航民02，資產(chǎn)規(guī)模也更大。11航民02資質(zhì)略差于13渤租債，與13永泰債資質(zhì)相當(dāng)。預(yù)計(jì)11航民02信用利差在250bps- 260bps之間。
    二級市場中，以11航民01和3年期AA級中票作為參考。11航民01目前中債估值為6.16%，信用利差為242bps，剩余年限為1.52年。預(yù)計(jì)11航民02信用利差在260bps以上。
    近期市場對高收益產(chǎn)業(yè)債的需求并不高，預(yù)計(jì)11航民02信用利差在262-272bps之間。目前3年期國債利率為3.98%，對應(yīng)發(fā)行區(qū)間為6.6%到6.7%。