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與預(yù)測(cè)不一致的方面
    建設(shè)銀行公布前9 個(gè)月稅后凈利潤(rùn)為人民幣1,760 億元，同比增長(zhǎng)12%，占我們/路透市場(chǎng)全年預(yù)測(cè)的84%/84%，因?yàn)閾軅涞陀陬A(yù)期（占我們?nèi)觐A(yù)測(cè)的55%），撥備前營(yíng)業(yè)利潤(rùn)保持穩(wěn)?。ㄕ嘉覀?nèi)觐A(yù)測(cè)的75%）。
    主要積極因素：1) 基于生息資產(chǎn)期末余額的三季度凈息差環(huán)比改善7 個(gè)基點(diǎn)，部分原因是生息資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中約4,000 億元從低收益的同業(yè)資產(chǎn)轉(zhuǎn)向貸款和投資，從而使得貸存比上升了2.5 個(gè)百分點(diǎn)；前9 個(gè)月凈利息收入達(dá)到我們?nèi)觐A(yù)測(cè)的75%，其中三季度凈利息收入同比增長(zhǎng)8%，得益于凈息差的改善，盡管生息資產(chǎn)溫和增長(zhǎng)；2) 三季度手續(xù)費(fèi)收入同比增長(zhǎng)19%，增速高于上半年的13%，使得前9 個(gè)月手續(xù)費(fèi)收入符合我們的預(yù)期；3) 三季度信貸成本較我們的全年預(yù)測(cè)低10 個(gè)基點(diǎn)，因?yàn)椴涣假J款率環(huán)比下降1 個(gè)基點(diǎn)至0.98 個(gè)百分點(diǎn)。我們估測(cè)折年不良貸款生成率從上半年的31 個(gè)基點(diǎn)下降至21 個(gè)基點(diǎn)；4) 一級(jí)資本充足率為10.87%，高于上半年的10.66%，得益于生息資產(chǎn)的溫和增長(zhǎng)和高于同業(yè)的凈資產(chǎn)回報(bào)率。
    主要不利因素：1) 存款季環(huán)比持平，原因可能是該行將約1000 億元的保本理財(cái)產(chǎn)品重新歸類為非存款項(xiàng)目（經(jīng)這一因素調(diào)整后存款總額季環(huán)比增長(zhǎng)1 個(gè)百分點(diǎn)）并且來自中小銀行的競(jìng)爭(zhēng)壓力可能增大。中小銀行正在提高存款成本以獲得市場(chǎng)份額。
    投資影響
    我們維持對(duì)建設(shè)銀行H/A 股的買入評(píng)級(jí)以及基于1.39 倍2013 年預(yù)期市凈率的12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)格7.6 港元/人民幣6.0 元，并將2013/2014/2015 年稅后凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)微調(diào)了1%/0.4%/-0.2%。我們看好公司強(qiáng)勁的實(shí)力、高于同業(yè)的凈資產(chǎn)回報(bào)率和資產(chǎn)質(zhì)量以及具吸引力的估值（目前其H/A 股的2013 年預(yù)期市凈率為1.03/0.97 倍，股息收益率 為6.6%/7.1% ）。主要風(fēng)險(xiǎn)：宏觀經(jīng)濟(jì)硬著陸、盈利不及預(yù)期。