>> 東方證券-福耀玻璃(600660)三季報點評：國際化戰(zhàn)略逐步兌現(xiàn)有望提升估值水平-131101
| 上傳日期： |
2013/11/1 |
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增持 |
作者： |
姜雪晴 |
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業(yè)績符合預(yù)期。前三季度公司實現(xiàn)收入84.4 億元，同比增長11.9%，實現(xiàn)歸屬凈利13.4 億元，同比增長15.5%，對應(yīng)每股收益0.67 元。其中三季度收入28.95 億元，同比增長8.4%，單季實現(xiàn)歸屬凈利4.9 億元，同比增長17.9%，單季度EPS0.25 元。公司利潤增速高于收入增速，主要原因是毛利率提升。
單季度盈利能力轉(zhuǎn)好，利息支出減少導(dǎo)致財務(wù)費用下降。三季度毛利率40.4%，同比升2.6 個百分點。期間費用方面，三季度銷售費用率同比穩(wěn)定， 管理費用同比增長18.9%至3.1 億元，管理費率環(huán)比持平，同比上升0.9 個點。長期負債單季度下滑2.1 億元，利息支出減少致財務(wù)費用率環(huán)比降0.7 個百分點，同比降0.3 個點。
經(jīng)營現(xiàn)金流好轉(zhuǎn)，存貨管控良好。前三季度實現(xiàn)每股經(jīng)營現(xiàn)金流1.14 元，好于去年同期（1.0 元），三季度經(jīng)營現(xiàn)金流入10.5 億元，折合每股單季流入0.53 元。期末應(yīng)收賬款相比2 季末下降1.34 億元，收入增長同時，應(yīng)收款下滑，公司盈利質(zhì)量上升。三季度存貨下降1.6 億元至期末時點數(shù)17.9 億元， 存貨管控優(yōu)良。
國際化步驟明確，修正市場對公司成長性預(yù)期，國際化戰(zhàn)略逐步兌現(xiàn)有望提升估值水平。國際汽車集團零部件采購平臺化、國際化，憑借良好的客戶基礎(chǔ)，福耀海外項目配套通用、大眾等國際汽車集團擁有天然優(yōu)勢。在俄羅斯建設(shè)年產(chǎn)45 萬噸浮法玻璃項目，充分利用當?shù)貏趧恿?、天然氣等成本低廉有利條件，公司有望擴大在俄汽車玻璃市場占有率。公司在美國建設(shè)年產(chǎn)300 萬套汽車玻璃項目已經(jīng)啟動。隨著海外項目落地并推進，市場對福耀業(yè)績增長預(yù)期將逐漸提升，公司有望再次步入較快成長階段。 財務(wù)與估值： 預(yù)計公司2013-2015 年每股收益分別為0.92、1.05、1.19 元，參照可比公司平均估值水平，給予2013 年10 倍PE 估值， 對應(yīng)目標價9.2 元，維持增持評級。 風(fēng)險提示： 汽車銷量增速低于預(yù)期對公司汽車玻璃需求的影響。
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